⏱ 1 分鐘摘要 Short Straddle 與 Short Strangle 賣出波動率，押注標的維持平靜；Strap 與 Strip 買入波動率並帶方向偏斜。賣方賺取 Theta、從穩定中獲利，但承擔理論上無限的風險；買方付出權利金，需要大行情朝偏好的方向移動。操作這些進階部位前，先搞懂每一種損益。
1. 家族總覽：賣出波動率與加入偏斜
前文已經介紹過 Straddle / Strangle 家族；本篇補齊該家族的其餘四種策略。賣出側（Short Straddle、Short Strangle）是在平靜股票上收割權利金的收入交易；偏斜側（Strap、Strip）是以更多合約加權某一方向的買入波動率交易。
- Short Straddle：賣出 ATM 認購與 ATM 認沽。
- Short Strangle：賣出價外認購與價外認沽。
- Strap：買入兩張認購與一張認沽（偏多傾斜）。
- Strip：買入一張認購與兩張認沽（偏空傾斜）。
上圖展示做空期權視角的 theta（賣方隨時間流逝每天收取多少）。假設股價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；參考認購圖示，平價線使用行權價 $200，價外線使用行權價約 $210，價內線使用行權價約 $190。因為面板顯示做空期權，每條線都為正：平價線（藍）收取最多，到期 30 天時每天約 +0.12，45 天時約 +0.10，90 天時約 +0.08；價外線（紅）與價內線（綠）收取較少，30 天時每天約 +0.09。對波動率賣方來說這就是收入：每張做空期權都賺 theta，平價 Straddle 收得最多，這正是 Short Straddle 希望股價釘在行權價附近的原因。
上圖展示做空期權視角的 vega（隱含波動率每變動 1% 時期權價格變化多少）隨股價的變化。假設行權價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；三條線分別顯示 30、90 與 180 天到期。因為面板顯示做空期權，每個值都為負：在股價 $200 時，180 天線每變動 1% IV 約 -0.46，90 天線約 -0.33，30 天線約 -0.20。每條線都在平價附近見底（最低）、遠離平價時回升，天期越長、線越深越寬。這是做空波動率部位的風險地圖：距到期越久，每 1% IV 變動對部位的衝擊越大，所以做空 vega 的賣方在遠月、近平價合約上承擔最多的 IV 風險。
上圖展示同一條做空 vega 曲線在不同隱含波動率環境下的形狀。假設 45 天到期、行權價 $200；三條線分別顯示 IV 為 20%、35% 與 50%。在平價附近，每條線讀數都差不多，每變動 1% IV 約 -0.24，因為平價期權的 vega 幾乎不隨 IV 本身變化。遠離平價時各線分開：在股價 $230 處，20% IV 線約 -0.01，而 50% IV 線約 -0.16。高 IV 環境下整條 vega 曲線下移，賣方應預期在波動率已經很高時承受更大的 vega 衝擊，也因此應選擇在 IV 偏高但可能回落時賣出。
上圖展示做空期權視角的 vega 隨 IV 水平本身的變化。假設股價 $200、45 天到期；三條線分別是行權價 $180、$200 與 $220。因為面板顯示做空期權，每個值都為負：平價線（藍）在整個 IV 區間幾乎持平在約 -0.24，因為平價期權的 vega 幾乎不依賴 IV 水平。價外線（綠、行權價 $220）隨 IV 下降：25% IV 時約 -0.11、50% IV 時約 -0.20；價內線（紅、行權價 $180）也隨之下降，從 25% IV 時約 -0.08 到 50% IV 時約 -0.17。這就是 vomma：遠離平價時，vega 本身會隨 IV 上升而增大，所以靜態 vega（把單一數值固定不變）會低估翅膀的 IV 敏感度，做空 vega 賣方的遠處翅膀會比靜態 vega 所示更敏感於 IV，尤其進入波動率事件時。
上圖展示做空期權視角的 delta 隨 IV 水平的變化，這正是 vanna 所在：delta 如何隨 IV 移動。假設股價 $200、45 天到期；參考認購圖示，價外認購對應股價 $184、平價認購 $200、價內認購 $216。因為面板顯示做空期權，每個值都為負：價外短認購的 delta 隨 IV 上升而更低（20% IV 時約 -0.09、50% IV 時約 -0.32），價內短認購的 delta 向零回升（約 -0.92 到 -0.73），平價短認購維持在約 -0.54。這就是 vanna：delta 隨 IV 移動。對做空跨式/勒式來說，IV 上升讓兩側價外腿的 delta 幅度都增大，即使股票不動，部位的淨 delta 也可能漂移、偏離中性；這也是進入波動率事件前重新檢查對沖的又一個理由。（上面的 vomma 圖展示了 vega 的同一效應：遠處的翅膀比靜態 vega 所示更敏感於 IV。）
2. Short Straddle
- 最大獲利: 收取的權利金（標的到期正好收在行權價）。
- 盈虧平衡: 行權價 ± 總權利金。
- 風險: 標的跳空時兩側理論上無限。
- 希臘值: 負 Gamma、負 Vega、正 Theta：你從平靜與時間中獲利，行情與 IV 上升則虧損。
上圖展示做空馬鞍式（Short Straddle）的損益隨股價的變化。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；部位賣出行權價 $200 認購（約 $6.2）與行權價 $200 認沽（約 $5.5），合計收取約 $11.8。到期時，當股價正好收在股價 $200，獲利達到峰值約 +$11.8；此後股價每偏離 1 美元、獲利就減少 1 美元：在股價 $190 或 股價 $210 約 +$1.8，在股價 $180 或 股價 $220 約 -$8.2，且虧損無上限地擴大，在股價 $150 或 股價 $250 約 -$38.2。盈虧平衡點約在股價 $188.2 與 股價 $211.8，所以股價必須留在該區間內才能獲利。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。時間價值已侵蝕，曲線在行權價附近更低、獲利區間收窄：在股價 $200 處部位只剩約 +$1.4，盈虧平衡點收窄到約股價 $192.2 與 股價 $205.9。最大獲利變小很多，且只在到期時股價釘在股價 $200 才能實現；在此之前兩腿仍帶著時間價值。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。做空馬鞍式是負 vega，IV 上升會抬高回補兩腿的成本、把整條曲線壓低：在股價 $200 處部位約 -$2.8 而非 +$1.4，在股價 $190 處約 -$4.4 而非 -$1.0。IV 下降則相反，把曲線抬到股價 $200 處約 +$5.5。IV 上升時獲利區間收窄、IV 下降時放寬，這正是做空波動率賣方希望 IV 保持平靜或下跌的原因。
3. Short Strangle
賣出價外認購與價外認沽。權利金比 Straddle 少，但兩個行權價之間的獲利區間寬得多。
- 最大獲利: 收取的權利金。
- 盈虧平衡: 認沽行權價 − 權利金，以及認購行權價 + 權利金。
- 風險: 理論上無限；方向性跳空時單側受重創。
- 最佳用途: 明確認為股票不會突破區間的看法。
上圖展示做空勒式（Short Strangle）的損益隨股價的變化。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；部位賣出行權價 $190 認沽（約 $1.9）與行權價 $210 認購（約 $2.5），合計收取約 $4.4。到期時，只要股價落在兩行權價之間（行權價 $190 至 行權價 $210），獲利都是約 +$4.4；股價一旦越過這兩個行權價，每偏離 1 美元獲利就減少 1 美元：在股價 $185 或 股價 $215 約 -$0.6，在股價 $180 或 股價 $220 約 -$5.6，並朝尾部無上限地擴大虧損，在股價 $150 或 股價 $250 約 -$35.6。盈虧平衡點約在股價 $185.6 與 股價 $214.4。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。時間價值已侵蝕，平坦的獲利區間變窄，曲線在中部附近跌破零：在股價 $200 處部位約 +$1.1，盈虧平衡點收窄到約股價 $191.9 與 股價 $205.8。完整的 $4.4 只在到期時股價留在行權價 $190 與 行權價 $210 之間才能收取。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。做空勒式是負 vega，IV 上升會把曲線壓低：在股價 $200 處部位約 -$2.3 而非 +$1.1，在股價 $190 處約 -$3.6 而非 -$0.7。IV 下降則把曲線抬到股價 $200 處約 +$3.7。想要的獲利區間越寬、承擔的 vega 就越多，所以賣方應留意 IV 保持偏高但回落的狀態。
4. Strap
在同一到期日買入兩張 ATM 認購與一張 ATM 認沽。這是偏多的做多馬鞍式部位。
- 為何使用：你預期大行情，且相信上行機率較高。
- 損益：因持有兩張認購，上行側獲利加速。
- 風險: 以付出的三張權利金為限。
- 希臘值: 正 Gamma、正 Vega、負 Theta（買入波動率交易）。
上圖展示捆綁式（Strap）的損益隨股價的變化。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；部位買入兩張行權價 $200 認購（各約 $6.2）與一張行權價 $200 認沽（約 $5.5），合計付出約 $18.0。到期時，當股價正好收在股價 $200，虧損封頂在約 -$18.0；上行側以一賠二地擴大，在股價 $210 約 +$2.0、在股價 $220 約 +$22.0、在股價 $250 約 +$82.0；下行側一賠一，在股價 $180 約 +$2.0、在股價 $150 約 +$32.0。盈虧平衡點約在股價 $182.0 與 股價 $209.0，且因持有兩張認購，上行尾部占主導。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。行權價處的虧損小很多，在股價 $200 約 -$2.1，盈虧平衡點收窄到約股價 $183.1 與 股價 $203.0。上行側仍在加速，但中部曲線較平緩，因為三腿仍帶著時間價值。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。捆綁式是正 vega（三張買進期權），IV 上升會把曲線抬高：在股價 $200 處部位約 +$4.1 而非 -$2.1，IV 下降則把曲線壓到約 -$8.4。家族中做多波動率的一側如同馬鞍式買方，從 IV 上升中獲利、在 IV 崩潰時虧損。
5. Strip
買入一張 ATM 認購與兩張 ATM 認沽。是 Strap 的鏡像，偏空。
- 為何使用：你預期大行情，且相信下行機率較高。
- 損益：下行側獲利加速。
- 風險: 以付出的三張權利金為限。
- 最佳用途: 崩跌保護或下行事件投機。
上圖展示剝式（Strip）的損益隨股價的變化。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；部位買入一張行權價 $200 認購（約 $6.2）與兩張行權價 $200 認沽（各約 $5.5），合計付出約 $17.3。到期時，當股價正好收在股價 $200，虧損封頂在約 -$17.3；下行側以一賠二地擴大，在股價 $190 約 +$2.7、在股價 $180 約 +$22.7、在股價 $150 約 +$82.7；上行側一賠一，在股價 $210 約 -$7.3、在股價 $220 約 +$2.7。盈虧平衡點約在股價 $191.3 與 股價 $217.4，且因持有兩張認沽，下行尾部占主導。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。行權價處的虧損小很多，在股價 $200 約 -$2.0，盈虧平衡點收窄到約股價 $196.6 與 股價 $213.9。下行側仍在加速，但中部曲線較平緩，因為三腿仍帶著時間價值。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。剝式是正 vega（三張買進期權），IV 上升會把曲線抬高：在股價 $200 處部位約 +$4.3 而非 -$2.0，IV 下降則把曲線壓到約 -$8.2。與捆綁式一樣，剝式從 IV 上升中獲利、在 IV 崩潰時虧損，偏空的雙認沽尾部承擔主要工作。
6. 四者如何選擇
| 策略 | 方向 | 權利金 | 風險 | 最適合 |
|---|---|---|---|---|
| Short straddle | 中性 | 高 | 無限 | 非常平靜的股票 |
| Short strangle | 中性 | 中 | 無限 | 平靜但有明確區間 |
| Strap | 偏多偏斜 | 付出 | 有限 | 預期大漲 |
| Strip | 偏空偏斜 | 付出 | 有限 | 預期大跌 |
7. 風險管理與短倉提醒
- 賣出側：絕不以超過帳戶小比例的部位裸賣波動率；在已實現波動率飆升時設停損；持有短期權跨越到期前，務必向券商確認被行權與清算規則。
- 買入側：Theta 每日侵蝕兩條腿：只在 IV 便宜且有催化劑將近時進場；對獲利的一腿及早獲利了結。
- 上實盤前先以模擬帳戶試執行。所有部位皆受 T-1 EOD 數據約束，僅供教育、非買賣信號。
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