⏱ Resumen de 1 minuto Un largo sintético (call larga + put corta) replica poseer 100 acciones; un corto sintético (call corta + put larga) replica venderlas en corto. Un box spread combina dos verticales para asegurar un payoff fijo y conocido al vencimiento. Estas herramientas permiten que las opciones repliquen el riesgo de las acciones con distinto capital, apalancamiento y mecánica.
1. ¿Qué es una Posición Sintética?
La paridad put-call significa que una call y una put en el mismo strike pueden combinarse para imitar la acción. Dos sintéticos centrales:
- Largo sintético: call larga + put corta (mismo strike/vencimiento) ≈ largo 100 acciones.
- Corto sintético: call corta + put larga (mismo strike/vencimiento) ≈ corto 100 acciones.
El payoff al vencimiento es efectivamente idéntico a la posición de acciones; ese es el sentido de la relación de paridad.
El gráfico anterior muestra el P&L del largo sintético al vencimiento en una sola línea. Supone que compras el call $200 por unas $6.2 y vendes el put $200 por unas $5.5, con 45 días e IV del 25%, un débito neto de unas $0.7. El resultado es una línea recta idéntica a poseer la acción: sube uno a uno sobre el equilibrio cerca de $200.7 y cae uno a uno por debajo. Es la paridad call-put en acción: un call largo más un put corto en el mismo strike replica una posición larga en acciones.
La línea discontinua muestra el mismo largo sintético diez días después, con 35 días restantes. Sigue siendo una línea recta que queda justo por encima de la línea al vencimiento, porque ambas opciones todavía conservan un poco de valor temporal: en $200 la posición está en unas -$0.2 en lugar de -$0.7, y el equilibrio se mueve solo un poco, de unas $200.7 al vencimiento a unas $200 diez días después. A medida que se acerca el vencimiento, la línea discontinua se asienta sobre la línea al vencimiento.
El gráfico anterior muestra cómo se desplaza la misma curva a 10 días si la volatilidad implícita (IV) se mueve 10 puntos desde la referencia del 25%. La línea gris sólida es la referencia, la roja discontinua con IV 10 puntos más alta (35%) y la azul discontinua con IV 10 puntos más baja (15%). Las tres líneas se superponen casi exactamente: el largo sintético (call larga más put corta) se construye con la paridad call-put, que fija la diferencia entre la call y la put sin importar la IV, así que el P&L a 10 días apenas cambia (unas -$0.2 en $200 en cualquier nivel de IV). Este es el lado IV-neutral de las posiciones sintéticas: aíslan la exposición a la acción mientras sacan la vega casi de la ecuación.
El gráfico anterior muestra cómo cambia el delta a medida que se acerca el vencimiento, que es donde vive el charm: cómo deriva el delta con el tiempo. Asume una acción con un precio de $200 y una volatilidad implícita (IV) fija del 25% como referencia; la línea roja tiene un strike de $180, la azul un strike de $200 y la verde un strike de $220. La línea profundamente in the money (roja, strike $180) mantiene el delta más alto y se dirige a 1 al vencimiento (unas 0.93 a 45 días hasta 1.00 a 5 días); la línea en el dinero (azul, strike $200) se mantiene cerca de 0.5; y la línea fuera del dinero (verde, strike $220) se acerca a 0. Esto es charm: el delta de cada pata converge hacia su valor intrínseco a medida que se acerca el vencimiento. Un largo sintético construido en el mismo strike mantiene un delta neto estable y parecido a una acción, porque la paridad call-put mantiene los deltas de la call y la put sincronizados; pero un sintético que se apoya en una pata OTM o DITM deriva con el tiempo, así que su delta "tipo acción" no es tan estable como poseer las acciones.
2. ¿Por Qué Usar un Sintético?
- Eficiencia de capital: un largo sintético puede ser más barato que comprar 100 acciones, liberando efectivo.
- Apalancamiento: controlas el mismo delta con menos capital inicial (y margen).
- Tratamiento de dividendos: un sintético no recibe dividendos; eso puede ser ventaja o desventaja según tu visión.
- Reparación o reestructuración: los sintéticos te permiten convertir una posición sin tocar la acción.
3. El Box Spread
Un box spread son dos verticales en los mismos strikes y vencimiento:
- Un bull call spread (call larga + call corta).
- Un bear put spread (put larga + put corta).
Combinado, el box tiene un payoff fijo al vencimiento igual al ancho entre los strikes. Como ese payoff es conocido, el box se comporta como un instrumento de renta fija; usado para asegurar un retorno o arbitrar cuando su precio de mercado se desvía del valor razonable.
4. Cómo Funciona el Payoff
Para los strikes $100/$105, el box siempre paga $5 al vencimiento sin importar dónde esté la acción. Si puedes comprar el box por menos de su valor intrínseco, la diferencia es tu ganancia asegurada (anualizada en el tiempo). Por eso los boxes se usan para arbitraje y gestión de efectivo.
El gráfico anterior muestra el P&L del box spread al vencimiento en una sola línea. Supone el box $190/$210: compras el call $190, vendes el call $210, compras el put $210 y vendes el put $190, con 45 días e IV del 25%, por un débito neto de unas $20. Sea cual sea el precio, el box vale exactamente $20 al vencimiento (el ancho de strikes), así que la línea es plana: el beneficio es la pequeña diferencia entre el pago de $20 y tu costo de entrada. Este pago fijo y conocido es lo que hace del box una herramienta de gestión de efectivo o arbitraje.
La línea discontinua muestra el mismo box diez días después. Sigue siendo la misma línea plana en esencialmente cero (unas $0.0 en cada precio), porque el pago de un box es fijo sin importar el precio de la acción ni el tiempo restante: el resultado bloqueado apenas cambia a medida que se acerca el vencimiento.
5. Riesgos y Consideraciones
- Asignación anticipada: las patas cortas pueden ser asignadas antes, rompiendo el payoff fijo del box.
- Riesgo pin: al vencimiento, las posiciones cercanas al dinero pueden resolverse de forma impredecible. Cuando la acción cierra cerca de un strike, es incierto si las patas cortas serán asignadas, lo que puede romper el beneficio fijado de la caja.
- Margen y capital: los boxes inmovilizan capital como garantía; los brókers a menudo exigen aprobación especial y pueden restringir las operaciones de box.
- Ejecución: las órdenes de varias patas necesitan buenos fills en cuatro patas; los spreads amplios pueden borrar la ventaja.
6. Cuándo Usarlos
- Largo/corto sintético: para expresar dirección con apalancamiento y eficiencia de capital basados en opciones.
- Box spread: principalmente para usuarios avanzados que buscan retornos asegurados o arbitraje, con la aprobación y el cuidado que esas operaciones requieren.
7. Synthetic Long Call
Un synthetic long call combina una put larga con acción larga: la put protege el downside mientras la acción proporciona el upside, replicando el payoff de una call y pudiendo cobrar dividendos.
- Estructura: 100 acciones largas + 1 put ATM larga.
- Por qué usarlo: quieres un upside tipo call pero prefieres mantener la acción (y sus dividendos) en lugar de una opción.
- Riesgo: si la acción cae, tanto la acción como la put pierden valor hasta que la put profundiza ITM; inmoviliza el mismo capital que poseer la acción.
El gráfico anterior muestra el P&L del synthetic long call al vencimiento en una sola línea. Supone que posees la acción a $200 y compras el put $200 por unas $5.5, con 45 días e IV del 25%. Sobre $200 la posición sube uno a uno como un call, con un equilibrio cerca de $205.5; bajo $200 el put paga y la línea es plana en una pérdida máxima de unas $5.5. Esto replica un call largo en $200 mientras conservas la acción y sus dividendos.
La línea discontinua muestra el mismo synthetic long call diez días después, con 35 días restantes. El piso está mucho más alto: en $200 la posición solo baja unas $0.6 en lugar de las $5.5 completas, porque el put todavía conserva valor temporal, y el equilibrio baja, hasta unas $201. El piso completo de $5.5 solo aparece al vencimiento.
El gráfico anterior muestra cómo se desplaza la misma curva a 10 días si la volatilidad implícita (IV) se mueve 10 puntos desde la referencia del 25%. La línea gris sólida es la referencia, la roja discontinua con IV 10 puntos más alta (35%) y la azul discontinua con IV 10 puntos más baja (15%). El synthetic long call posee una put, así que es de vega larga: una IV más alta eleva la curva, con la posición en $200 de unas +$1.5 en lugar de -$0.6, y el equilibrio pasando de unas $201 a unas $197; una IV más baja la baja (unas -$2.7 en $200, equilibrio cerca de $204). Como una call comprada, el sintético se beneficia de una subida de la IV tras entrar.
8. Synthetic Long Put
Un synthetic long put combina una call larga con acción corta: la call limita la pérdida al alza mientras la acción corta se beneficia del descenso, replicando una put.
- Estructura: 100 acciones cortas + 1 call ATM larga.
- Por qué usarlo: quieres un downside tipo put con la flexibilidad de una posición corta de acciones.
- Riesgo: requiere un corto aprobado con margen; si la acción sube, tanto el corto como la call juegan en tu contra hasta que la call profundiza ITM.
El gráfico anterior muestra el P&L del synthetic long put al vencimiento en una sola línea. Supone que vendes en corto la acción a $200 y compras el call $200 por unas $6.2, con 45 días e IV del 25%. Bajo $200 la posición gana uno a uno a medida que la acción cae, con un equilibrio cerca de $194; sobre $200 el call limita la pérdida a unas $6.2. Esto replica un put largo en $200 mientras mantienes el corto de acciones en lugar de una opción.
La línea discontinua muestra el mismo synthetic long put diez días después, con 35 días restantes. La línea de pérdida limitada queda más alta: en $200 la posición solo baja unas $0.8 en lugar de las $6.2 completas, porque el call todavía conserva valor temporal, y el equilibrio sube, hasta unas $198.5. El tope completo de $6.2 solo aparece al vencimiento.
El gráfico anterior muestra cómo se desplaza la misma curva a 10 días si la volatilidad implícita (IV) se mueve 10 puntos desde la referencia del 25%. La línea gris sólida es la referencia, la roja discontinua con IV 10 puntos más alta (35%) y la azul discontinua con IV 10 puntos más baja (15%). El synthetic long put posee una call, así que es de vega larga: una IV más alta eleva la curva, con la posición en $200 de unas +$1.3 en lugar de -$0.8, y el equilibrio pasando de unas $198.5 a unas $203; una IV más baja la baja (unas -$2.8 en $200, equilibrio cerca de $195). Como una put comprada, el sintético se beneficia de una subida de la IV tras entrar.
9. El Combo
Un combo es una posición de dos patas que vende una put y compra una call en strikes distintos, ajustable a un sintético largo o corto según los strikes elegidos.
- Estructura: put corta + call larga (los strikes pueden diferir).
- Por qué usarlo: una forma flexible de construir un sintético con un delta elegido, p. ej. una inclinación alcista o bajista sin poseer acciones.
- Riesgo: ambas patas son opciones; la put corta conlleva riesgo de asignación y margen, y los griegos netos dependen en gran medida del hueco entre strikes.
El gráfico anterior muestra el P&L del combo al vencimiento en una sola línea. Supone que vendes el put $195 y compras el call $205, con 45 días e IV del 25%, por un débito neto de unas $0.7. Entre $195 y $205 ambas patas están out of the money y la posición pierde unas $0.7; bajo $195 el put corto la arrastra más abajo hacia la pérdida, y sobre $205 el call largo la lleva hacia arriba con un equilibrio cerca de $205.7. El hueco entre strikes crea el medio plano en pérdida: así es como un combo modela su delta y su costo.
La línea discontinua muestra el mismo combo diez días después, con 35 días restantes. El medio plano de la línea al vencimiento se convierte en una pendiente suave: en $205 la posición sube unas $3.4 (el call comprado todavía conserva valor temporal) en lugar de -$0.7 al vencimiento, mientras que en $195 baja unas -$3.7 (el put corto todavía cuesta algo cerrarlo) en lugar de -$0.7. El equilibrio pasa de unas $205.7 al vencimiento a unas $200 diez días después, y el medio plano completo de -$0.7 solo aparece al vencimiento.
El gráfico anterior muestra cómo se desplaza la misma curva a 10 días si la volatilidad implícita (IV) se mueve 10 puntos desde la referencia del 25%. La línea gris sólida es la referencia, la roja discontinua con IV 10 puntos más alta (35%) y la azul discontinua con IV 10 puntos más baja (15%). El combo posee la call y vende la put, así que es de vega larga: una IV más alta eleva la curva, con la posición en $205 de unas +$3.9 en lugar de +$3.4, mientras que en $195 profundiza un poco la pérdida (unas -$4.0 en lugar de -$3.7); una IV más baja hace lo contrario (unas +$2.5 en $205). El efecto es moderado porque las dos patas se compensan en parte.
⚠️ Límite de datos de la plataforma: Este artículo explica la mecánica de los sintéticos y del box. La plataforma proporciona datos de cierre T-1 EOD para backtestear estas estructuras a frecuencia diaria en horizontes de varios días a meses. La liquidación se modela a partir de precios de cierre.
⚠️ Solo para fines de investigación: Este artículo es educativo. Los sintéticos conllevan riesgos de asignación, margen y pin; los box spreads suelen estar restringidos por los brókers y no son adecuados para la mayoría de los traders minoristas. Nada aquí es una señal de compra o venta. Usa los backtests de esta plataforma solo como referencia estadística histórica.