⏱ 1 分钟摘要 蝴蝶式是有限风险的三行权价结构，以 1:2:1 比例组成。做多蝴蝶在股票到期收在中间行权价附近时获利（低 IV 时特别有利）；做空蝴蝶在突破时获利。不平衡（折翼） 变体把风险偏移到一侧以降低成本。这是模拟器支援的完整家族。
1. 蝴蝶式家族
所有蝴蝶式都把三张同类型期权的三个行权价组成 1:2:1 结构：买入一张、中间卖出两张、再买入一张。家族依下列维度分支：
- 类型：Call 蝴蝶与 Put 蝴蝶。
- 方向：做多（区间整理）与做空（突破）。
- 间距：平衡翼与不平衡（折翼）翼。
上图展示 gamma（股价每变动 $1，delta 变化多少）随股价的变化。假设行权价 $200、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；三条线分别显示 14、45 与 90 天到期。在股价 $200 处，gamma 在最短天期线上最高：14 天约 0.046、45 天约 0.027、90 天约 0.019。每条线都在平价见顶、远离平价时趋近零，短天期的峰更高更窄。对蝴蝶式来说这就是凸性所在：gamma 集中在中间行权价、在翅膀处几乎消失，并随到期临近急剧变尖。
上图展示 gamma 如何随到期临近而变化。假设股价 $200、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；蓝线是行权价 $200（平价）、红线是行权价 $180、绿线是行权价 $220。平价线临近到期时爆发：剩 15 天约 0.046、30 天约 0.032、90 天约 0.019。180 与 220 线保持低位且近乎平坦，90 天时约 0.01。对蝴蝶式来说这就是到期周效应：做空的中间行权价在最后几周 gamma 最大，此时做多蝴蝶式的优势最明显，而翅膀保持低 gamma。
上图展示 gamma 随价内外（股价除以行权价）的变化，而非绝对价格。假设股价 $200、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；三条线分别显示 30、45 与 90 天到期。在平价处 gamma 最高：30 天约 0.032、45 天约 0.027、90 天约 0.019；向翅膀（价内或价外）回落至约 0.014。这个正规范化视角解释了为何蝴蝶式在任何价格水平都成立：凸性总是集中在中间行权价，与股票的绝对价位无关。
2. Call 蝴蝶（做多与做空）
- 做多 Call 蝴蝶：买入低行权价、卖出两张中间行权价、买入高行权价。股票到期收在中间行权价附近即获利。
- 做空 Call 蝴蝶：相反操作。股票突破区间上沿或下沿即获利。
| 做多 Call 蝴蝶 | 做空 Call 蝴蝶 | |
|---|---|---|
| 最大获利 | 收在中间行权价 | 突破两翼之外 |
| 最大亏损 | 净权利金 | 翼宽 − 权利金 |
| 最适合 | 低 IV、区间整理 | 预期突破 |
上图展示做多与做空认购蝴蝶式（Long / Short Call Butterfly）在到期时随股价的损益。假设股价 $200、45 天到期、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；两者都使用行权价 $190 / $200 / $210。做多蝴蝶式买入行权价 $190 认购（约 $12.6）、卖出两张行权价 $200 认购（各约 $6.2）、买入行权价 $210 认购（约 $2.5），净付出约 $2.6；做空蝴蝶式正好相反，净收取约 $2.6。到期时做多版本在中间行权价见顶：股价 $200 处约 +$7.4、股价 $198 或 股价 $202 处约 +$5.4、股价 $195 或 股价 $205 处约 +$2.4，超出股价 $190 或 股价 $210 后封顶在约 -$2.6，所以风险由行权价宽度界定。盈亏平衡点约在股价 $192.6 与 股价 $207.4。做空版本是镜像：股价 $200 处约亏 -$7.4，翅膀以外约收 +$2.6。
虚线显示同样的部位在 10 天后（距到期 35 天）的损益。因两张中间短腿仍带时间价值，两曲线大幅变平：做多版本在股价 $200 处只剩约 +$0.3，盈亏平衡点收窄到约股价 $193.4 与 股价 $206.5；做空版本约 -$0.3。做多版本的最大获利只在到期时股价恰好钉在股价 $200 才能实现，所以蝴蝶式必须持有到到期或仔细管理风险。
上图展示若隐含波动率从 25% 基准变动 10 个点，10 天后损益如何变化。灰线为基准，红色虚线为 IV 上升 10 个点（35%），蓝色虚线为 IV 下降 10 个点（15%）。做多蝴蝶式净做空 vega（两张卖出的中间行权价 vega 高于翅膀），IV 上升会把曲线压低：股价 $200 处约 -$0.5 而非 +$0.3；IV 下降则把曲线抬到约 +$1.9。做空版本相反：IV 上升对做空版本有帮助，股价 $200 处约 +$0.5；IV 下降则不利，约 -$1.9。这就是做多蝴蝶式偏好低且回落的 IV、做空版本偏好高 IV 或 IV 崩跌带来突破的原因。
3. Put 蝴蝶（做多与做空）
- 做多 Put 蝴蝶：买入低行权价、卖出两张中间行权价、买入高行权价。因买卖权平价关系，损益形状与 Call 版本相同。
- 做空 Put 蝴蝶：突破时获利；风险有限。
上图展示做多与做空认沽蝴蝶式（Long / Short Put Butterfly）在到期时随股价的损益。假设股价 $200、45 天到期、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；两者都使用行权价 $190 / $200 / $210。依据买卖权平价关系，损益形状与认购版本完全相同：做多认沽蝴蝶式买入行权价 $190 认沽（约 $1.9）、卖出两张行权价 $200 认沽（各约 $5.5）、买入行权价 $210 认沽（约 $11.8），净付出约 $2.6；做空版本收取约 $2.6。到期时做多版本在股价 $200 处约 +$7.4、超出股价 $190 至 股价 $210 封顶在约 -$2.6，盈亏平衡点约在股价 $192.6 与 股价 $207.4；做空版本镜像，股价 $200 处约亏 -$7.4。
虚线显示同样的部位在 10 天后（距到期 35 天）的损益。两曲线大幅变平：做多认沽蝴蝶式在股价 $200 处只剩约 +$0.3，盈亏平衡点收窄到约股价 $193.4 与 股价 $206.5。与认购版本一样，做多最大获利只在到期时股价钉在股价 $200 才能实现。
上图展示若隐含波动率从 25% 基准变动 10 个点，10 天后损益如何变化。灰线为基准，红色虚线为 IV 上升 10 个点（35%），蓝色虚线为 IV 下降 10 个点（15%）。做多认沽蝴蝶式净做空 vega，IV 上升会把曲线压低：股价 $200 处约 -$0.5 而非 +$0.3；IV 下降则把曲线抬到约 +$1.9。做空版本相反：IV 上升时股价 $200 处约 +$0.5、IV 下降时约 -$1.9。认沽与认购版本的 IV 行为相同，所以选流动性更好、买卖价差更小的一方。
4. 不平衡（折翼）蝴蝶式
不平衡蝴蝶式保留 1:2:1 比例，但让其中一翼宽于另一翼。模拟器支援全部四种组合：
- 做多不平衡 Call 蝴蝶：买入低、卖出两张中间、买入较高的认购，上翼较宽。
- 做空不平衡 Call 蝴蝶：镜像做空版本。
- 做多不平衡 Put 蝴蝶：买入低认沽、卖出两张中间、买入较高的认沽，下翼较宽。
- 做空不平衡 Put 蝴蝶：镜像做空版本。
较宽的翼创造不对称的亏损区，可降低净成本（或提高权利金），但让一侧暴露于更大的亏损。
上图展示四种不平衡（折翼）蝴蝶式在到期时随股价的损益。假设股价 $200、45 天到期、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准。做多不平衡认购买入行权价 $190 认购（约 $12.6）、卖出两张行权价 $200 认购（各约 $6.2）、买入更宽的行权价 $215 认购（约 $1.5），净付出降至约 $1.5；做多不平衡认购在股价 $200 处约 +$8.5，但更宽的上翅膀在股价 $215 以上留下更大亏损区，约 -$6.5，盈亏平衡点约在股价 $191.6 与 股价 $208.5。做空不平衡认购是镜像，收取约 $1.5、股价 $200 处约亏 -$8.5、股价 $215 以上约收 +$6.5。做多不平衡认沽买入行权价 $185 认沽（约 $1.0）、卖出两张行权价 $200 认沽、买入行权价 $210 认沽（约 $11.8），净付出约 $1.6；做多不平衡认沽在股价 $200 处约 +$8.4，但股价 $185 以下带有更宽亏损区约 -$6.6，盈亏平衡点约在股价 $191.7 与 股价 $208.4。做空不平衡认沽镜像。
虚线显示同样的部位在 10 天后（距到期 35 天）的损益。峰值大幅变平、盈亏平衡点收窄：做多认购版本在股价 $200 处只剩约 +$0.5、盈亏平衡点约在股价 $185.7 与 股价 $203.4；做多认沽版本在股价 $200 处约 +$0.5、盈亏平衡点约在股价 $196.5 与 股价 $214.1。与平衡版本一样，最大获利只在到期时股价钉在中间行权价附近才能实现。
上图展示若隐含波动率从 25% 基准变动 10 个点，10 天后损益如何变化。灰线为基准，红色虚线为 IV 上升 10 个点（35%），蓝色虚线为 IV 下降 10 个点（15%）。做多不平衡蝴蝶式净做空 vega：IV 上升会把曲线压低，股价 $200 处约 -$0.7 而非 +$0.5；IV 下降则把曲线抬到约 +$2.6。做空版本相反：IV 上升时股价 $200 处约 +$0.7、IV 下降时约 -$2.6。折翼降低了进场成本或提高了权利金，但不会改变 vega 符号：做多版本仍偏好低 IV、做空版本仍偏好高 IV。
5. 选择行权价间距
- 平衡、窄翼：最便宜、获利最小、最适合非常精确的价格目标。
- 平衡、宽翼：较贵、获利区较大、较宽容。
- 不平衡（折翼）：成本更低或权利金更高，但一侧承担更大的亏损；把较宽的一翼放在你相信不会被触及的一侧。
6. 风险管理
- 蝴蝶式是有限风险（最坏情况是数个行权价宽度），但获利区狭窄，做多版本在收敛前持续受 Theta 侵蚀。
- 除非你刻意要 IV crush 的效果，否则避开财报等 IV 事件。
- 外侧行权价买卖价差较宽会吃掉利润；在下单前用模拟器的期权资料确认流动性。
- 所有结果反映 T-1 EOD 数据，仅供教育、非买卖信号。
⚠️ 仅供研究用途：本文为教育内容。期权交易（尤其卖期权）涉及重大亏损风险。文中任何内容都不是买卖信号。请把本平台回测仅作为历史统计参考：历史表现不保证未来收益。