⏱ 1 分鐘摘要 蝴蝶式是有限風險的三行權價結構，以 1:2:1 比例組成。做多蝴蝶在股票到期收在中間行權價附近時獲利（低 IV 時特別有利）；做空蝴蝶在突破時獲利。不平衡（折翼） 變體把風險偏移到一側以降低成本。這是模擬器支援的完整家族。
1. 蝴蝶式家族
所有蝴蝶式都把三張同類型期權的三個行權價組成 1:2:1 結構：買入一張、中間賣出兩張、再買入一張。家族依下列維度分支：
- 類型：Call 蝴蝶與 Put 蝴蝶。
- 方向：做多（區間整理）與做空（突破）。
- 間距：平衡翼與不平衡（折翼）翼。
上圖展示 gamma（股價每變動 $1，delta 變化多少）隨股價的變化。假設行權價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；三條線分別顯示 14、45 與 90 天到期。在股價 $200 處，gamma 在最短天期線上最高：14 天約 0.046、45 天約 0.027、90 天約 0.019。每條線都在平價見頂、遠離平價時趨近零，短天期的峰更高更窄。對蝴蝶式來說這就是凸性所在：gamma 集中在中間行權價、在翅膀處幾乎消失，並隨到期臨近急劇變尖。
上圖展示 gamma 如何隨到期臨近而變化。假設股價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；藍線是行權價 $200（平價）、紅線是行權價 $180、綠線是行權價 $220。平價線臨近到期時爆發：剩 15 天約 0.046、30 天約 0.032、90 天約 0.019。180 與 220 線保持低位且近乎平坦，90 天時約 0.01。對蝴蝶式來說這就是到期週效應：做空的中間行權價在最後幾週 gamma 最大，此時做多蝴蝶式的優勢最明顯，而翅膀保持低 gamma。
上圖展示 gamma 隨價內外（股價除以行權價）的變化，而非絕對價格。假設股價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；三條線分別顯示 30、45 與 90 天到期。在平價處 gamma 最高：30 天約 0.032、45 天約 0.027、90 天約 0.019；向翅膀（價內或價外）回落至約 0.014。這個正規化視角解釋了為何蝴蝶式在任何價格水準都成立：凸性總是集中在中間行權價，與股票的絕對價位無關。
2. Call 蝴蝶（做多與做空）
- 做多 Call 蝴蝶：買入低行權價、賣出兩張中間行權價、買入高行權價。股票到期收在中間行權價附近即獲利。
- 做空 Call 蝴蝶：相反操作。股票突破區間上沿或下沿即獲利。
| 做多 Call 蝴蝶 | 做空 Call 蝴蝶 | |
|---|---|---|
| 最大獲利 | 收在中間行權價 | 突破兩翼之外 |
| 最大虧損 | 淨權利金 | 翼寬 − 權利金 |
| 最適合 | 低 IV、區間整理 | 預期突破 |
上圖展示做多與做空認購蝴蝶式（Long / Short Call Butterfly）在到期時隨股價的損益。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；兩者都使用行權價 $190 / $200 / $210。做多蝴蝶式買入行權價 $190 認購（約 $12.6）、賣出兩張行權價 $200 認購（各約 $6.2）、買入行權價 $210 認購（約 $2.5），淨付出約 $2.6；做空蝴蝶式正好相反，淨收取約 $2.6。到期時做多版本在中間行權價見頂：股價 $200 處約 +$7.4、股價 $198 或 股價 $202 處約 +$5.4、股價 $195 或 股價 $205 處約 +$2.4，超出股價 $190 或 股價 $210 後封頂在約 -$2.6，所以風險由行權價寬度界定。盈虧平衡點約在股價 $192.6 與 股價 $207.4。做空版本是鏡像：股價 $200 處約虧 -$7.4，翅膀以外約收 +$2.6。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。因兩張中間短腿仍帶時間價值，兩曲線大幅變平：做多版本在股價 $200 處只剩約 +$0.3，盈虧平衡點收窄到約股價 $193.4 與 股價 $206.5；做空版本約 -$0.3。做多版本的最大獲利只在到期時股價恰好釘在股價 $200 才能實現，所以蝴蝶式必須持有到到期或仔細管理風險。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。做多蝴蝶式淨做空 vega（兩張賣出的中間行權價 vega 高於翅膀），IV 上升會把曲線壓低：股價 $200 處約 -$0.5 而非 +$0.3；IV 下降則把曲線抬到約 +$1.9。做空版本相反：IV 上升對做空版本有幫助，股價 $200 處約 +$0.5；IV 下降則不利，約 -$1.9。這就是做多蝴蝶式偏好低且回落的 IV、做空版本偏好高 IV 或 IV 崩跌帶來突破的原因。
3. Put 蝴蝶（做多與做空）
- 做多 Put 蝴蝶：買入低行權價、賣出兩張中間行權價、買入高行權價。因買賣權平價關係，損益形狀與 Call 版本相同。
- 做空 Put 蝴蝶：突破時獲利；風險有限。
上圖展示做多與做空認沽蝴蝶式（Long / Short Put Butterfly）在到期時隨股價的損益。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；兩者都使用行權價 $190 / $200 / $210。依據買賣權平價關係，損益形狀與認購版本完全相同：做多認沽蝴蝶式買入行權價 $190 認沽（約 $1.9）、賣出兩張行權價 $200 認沽（各約 $5.5）、買入行權價 $210 認沽（約 $11.8），淨付出約 $2.6；做空版本收取約 $2.6。到期時做多版本在股價 $200 處約 +$7.4、超出股價 $190 至 股價 $210 封頂在約 -$2.6，盈虧平衡點約在股價 $192.6 與 股價 $207.4；做空版本鏡像，股價 $200 處約虧 -$7.4。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。兩曲線大幅變平：做多認沽蝴蝶式在股價 $200 處只剩約 +$0.3，盈虧平衡點收窄到約股價 $193.4 與 股價 $206.5。與認購版本一樣，做多最大獲利只在到期時股價釘在股價 $200 才能實現。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。做多認沽蝴蝶式淨做空 vega，IV 上升會把曲線壓低：股價 $200 處約 -$0.5 而非 +$0.3；IV 下降則把曲線抬到約 +$1.9。做空版本相反：IV 上升時股價 $200 處約 +$0.5、IV 下降時約 -$1.9。認沽與認購版本的 IV 行為相同，所以選流動性更好、買賣價差更小的一方。
4. 不平衡（折翼）蝴蝶式
不平衡蝴蝶式保留 1:2:1 比例，但讓其中一翼寬於另一翼。模擬器支援全部四種組合：
- 做多不平衡 Call 蝴蝶：買入低、賣出兩張中間、買入較高的認購，上翼較寬。
- 做空不平衡 Call 蝴蝶：鏡像做空版本。
- 做多不平衡 Put 蝴蝶：買入低認沽、賣出兩張中間、買入較高的認沽，下翼較寬。
- 做空不平衡 Put 蝴蝶：鏡像做空版本。
較寬的翼創造不對稱的虧損區，可降低淨成本（或提高權利金），但讓一側暴露於更大的虧損。
上圖展示四種不平衡（折翼）蝴蝶式在到期時隨股價的損益。假設股價 $200、45 天到期、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準。做多不平衡認購買入行權價 $190 認購（約 $12.6）、賣出兩張行權價 $200 認購（各約 $6.2）、買入更寬的行權價 $215 認購（約 $1.5），淨付出降至約 $1.5；做多不平衡認購在股價 $200 處約 +$8.5，但更寬的上翅膀在股價 $215 以上留下更大虧損區，約 -$6.5，盈虧平衡點約在股價 $191.6 與 股價 $208.5。做空不平衡認購是鏡像，收取約 $1.5、股價 $200 處約虧 -$8.5、股價 $215 以上約收 +$6.5。做多不平衡認沽買入行權價 $185 認沽（約 $1.0）、賣出兩張行權價 $200 認沽、買入行權價 $210 認沽（約 $11.8），淨付出約 $1.6；做多不平衡認沽在股價 $200 處約 +$8.4，但股價 $185 以下帶有更寬虧損區約 -$6.6，盈虧平衡點約在股價 $191.7 與 股價 $208.4。做空不平衡認沽鏡像。
虛線顯示同樣的部位在 10 天後（距到期 35 天）的損益。峰值大幅變平、盈虧平衡點收窄：做多認購版本在股價 $200 處只剩約 +$0.5、盈虧平衡點約在股價 $185.7 與 股價 $203.4；做多認沽版本在股價 $200 處約 +$0.5、盈虧平衡點約在股價 $196.5 與 股價 $214.1。與平衡版本一樣，最大獲利只在到期時股價釘在中間行權價附近才能實現。
上圖展示若隱含波動率從 25% 基準變動 10 個點，10 天後損益如何變化。灰線為基準，紅色虛線為 IV 上升 10 個點（35%），藍色虛線為 IV 下降 10 個點（15%）。做多不平衡蝴蝶式淨做空 vega：IV 上升會把曲線壓低，股價 $200 處約 -$0.7 而非 +$0.5；IV 下降則把曲線抬到約 +$2.6。做空版本相反：IV 上升時股價 $200 處約 +$0.7、IV 下降時約 -$2.6。折翼降低了進場成本或提高了權利金，但不會改變 vega 符號：做多版本仍偏好低 IV、做空版本仍偏好高 IV。
5. 選擇行權價間距
- 平衡、窄翼：最便宜、獲利最小、最適合非常精確的價格目標。
- 平衡、寬翼：較貴、獲利區較大、較寬容。
- 不平衡（折翼）：成本更低或權利金更高，但一側承擔更大的虧損；把較寬的一翼放在你相信不會被觸及的一側。
6. 風險管理
- 蝴蝶式是有限風險（最壞情況是數個行權價寬度），但獲利區狹窄，做多版本在收斂前持續受 Theta 侵蝕。
- 除非你刻意要 IV crush 的效果，否則避開財報等 IV 事件。
- 外側行權價買賣價差較寬會吃掉利潤；在下單前用模擬器的期權資料確認流動性。
- 所有結果反映 T-1 EOD 數據，僅供教育、非買賣信號。
⚠️ 僅供研究用途：本文為教育內容。期權交易（尤其賣期權）涉及重大虧損風險。文中任何內容都不是買賣訊號。請把本平台回測僅作為歷史統計參考：歷史表現不保證未來收益。