⏱ 1 分钟摘要 The Wheel 是系统性的卖权利金循环：卖出Cash-Secured Put 收取权利金并可能买入股票，再对股票卖出Covered Call 再次收取权利金，股票被卖出后循环。每个阶段都付钱给你，只要你选的标的你愿意持有。
1. 什么是 Wheel？
The Wheel 把两个你已熟悉的策略结合成一个重复循环。目标是在每一步都让现金与股票持续产生收益、收取权利金，同时始终以现金或股票支持（绝不裸卖）。
如果你还没读过这两个基础策略，可以先复习备兑认购与现金担保认沽的专文：Wheel 的每个阶段正是其中一种交易。
2. Wheel 的四个阶段
- 阶段一：卖出 Cash-Secured Put。 选一只你想拥有的股票，选一个你愿意买入的行权价。收取权利金。
- 阶段二，若卖出的 Put 被行权（可选）。 若到期时股价收盘低于行权价，你按行权价减已收权利金买入 100 股。若到期收盘价未低于行权价，认沽到期，重复阶段一。
- 阶段三：卖出 Covered Call。 对现在持有的股票，在你愿意卖出的价格卖出认购。收取更多权利金。
- 阶段四，若卖出的 Call 被行权（可选）。 若股价涨到认购行权价，你的股票被卖出；你保留权利金。带着现金回到阶段一。若未触及，重复阶段三。
每当你从现金到股票再回来，Wheel 就「转」了一圈。
上图显示 Wheel 的四个阶段，各在一个面板，从标的股价 $200 出发，使用行权价 $190 认沽与行权价 $210 认购，45 天到期、IV 25%。阶段一是现金担保认沽：股价 $200 时你收取约 $2，只要股价守在 $190 之上就获利。阶段二显示被接股的情形：你以约 $188 的有效成本持有股票（行权价 $190 减去收取的约 $2）。阶段三是该股票的备兑认购：上涨封顶在行权价 $210 加权利金。阶段四显示股票在行权价 $210 被卖出，落袋约 $12.5 并回到现金。每个阶段都收取权利金，所以 Wheel 是一个循环的收入循环。
虚线显示进场 10 天后的同一交易（还剩 35 天）。阶段一低于到期形状：短认沽仍持有时间价值，所以行权价 $190 时仓位约 -$3，而非 +$2；盈亏平衡也从约 $188 移到约 $198，表示股票必须稳守在行权价之上交易才获利。阶段三同样较低，封顶尚未落袋：行权价 $210 时约 +$6.5，而非 +$12.5；盈亏平衡从约 $197.5 微升到约 $199。两个阶段都只在到期时才收齐全部权利金。
上图显示 IV 如何影响两个卖出阶段的 10 天后曲线。灰色实线是 25% 基线，红色虚线是 IV 高 10 点（35%），蓝色虚线是 IV 低 10 点（15%）。两个阶段都是短 Vega，所以 IV 越高、每条 10 天曲线下移；IV 越低、曲线抬高。阶段一（股价 $190 短认沽）：行权价时仓位约 -$4.8，而非 -$2.8；股价 $200 时约 -$1.1，而非 +$0.5。阶段三（股价 $210 短认购）：行权价时约 +$4.6，而非 +$6.7；股价 $200 时约 -$1.2，而非 +$0.6。Wheel 每个阶段都在卖权利金，所以进场后 IV 上升会提高每一腿的离场成本。
3. 选择标的
The Wheel 最适合你真正想长期持有的股票：每个阶段要么买入股票、要么卖出股票，所以只选你无论哪种情况都愿意持有的标的。三点特质很重要：
- 质量与稳定：股价应足够稳定，不太可能大幅跌破你的行权价并长期低迷；持续下跌会把你的资金套牢在亏损部位。寻找基本面扎实、你不介意持有多年的公司。
- 高 IV 时卖出开仓，低 IV 时买入平仓：作为卖方，在 IV（权利金）高时开仓，并在 IV 下跌时买回平仓，每个阶段都收取更多权利金。（高低的量化门槛见 IV percentile 一文）
- 流动性：流动性好的期权价差窄、成交可靠，让你能以合理价格进场、展期和平仓，而不是付出大量滑价。
4. 管理每个阶段
- 行权价选择：认沽行权价是你的目标买价；认购行权价是你的目标卖价。两者都选你本来就会行动的价格。
- 展期：许多 Wheel 交易者在约最大利润 50% 时展期，落袋并平掉旧仓、以更晚的到期日开一个新仓，而不是持有到到期。
- 退出：你随时可以提前平掉期权，或在你进场的原因不再成立时放弃 Wheel；Wheel 不是设好就放着不管的系统，需要持续管理。
5. 风险与注意
- 被行权一只下跌的股票：Wheel 不保护你免受买入后持续下跌股票的影响。
- 错过上涨：Covered Call 封顶收益；强势牛市中 Wheel 跑输直接持股。
- 财报跳空：财报前 IV 虚高；跳空可让股价穿过你的行权价。许多 Wheel 交易者会在财报等已知催化剂事件前暂停（不再开新仓）。
- 资金占用与税务：现金作为抵押，频繁被行权会产生应税事件。
⚠️ 平台数据边界：本文解释 Wheel 的机制。平台提供 T-1 EOD 收盘数据，用于数天到数月、日频地回测 Wheel 的 Cash-Secured Put 与 Covered Call 阶段。结算按收盘价建模。
⚠️ 仅供研究用途：本文为教育内容。Wheel 涉及真实的被行权、下行与机会成本。文中任何内容都不是买卖信号。请把本平台回测仅作为历史统计参考。