⏱ 1 分鐘摘要 The Wheel 是系統性的賣權利金循環：賣出Cash-Secured Put 收取權利金並可能買入股票，再對股票賣出Covered Call 再次收取權利金，股票被賣出後循環。每個階段都付錢給你，只要你選的標的你願意持有。
1. 什麼是 Wheel？
The Wheel 把兩個你已熟悉的策略結合成一個重複循環。目標是在每一步都讓現金與股票持續產生收益、收取權利金，同時始終以現金或股票支持（絕不裸賣）。
如果你還沒讀過這兩個基礎策略，可以先複習備兌認購與現金擔保認沽的專文：Wheel 的每個階段正是其中一種交易。
2. Wheel 的四個階段
- 階段一：賣出 Cash-Secured Put。 選一隻你想擁有的股票，選一個你願意買入的行權價。收取權利金。
- 階段二，若賣出的 Put 被行權（可選）。 若到期時股價收盤低於行權價，你按行權價減已收權利金買入 100 股。若到期收盤價未低於行權價，認沽到期，重複階段一。
- 階段三：賣出 Covered Call。 對現在持有的股票，在你願意賣出的價格賣出認購。收取更多權利金。
- 階段四，若賣出的 Call 被行權（可選）。 若股價漲到認購行權價，你的股票被賣出；你保留權利金。帶著現金回到階段一。若未觸及，重複階段三。
每當你從現金到股票再回來，Wheel 就「轉」了一圈。
上圖顯示 Wheel 的四個階段，各在一個面板，從標的股價 $200 出發，使用行權價 $190 認沽與行權價 $210 認購，45 天到期、IV 25%。階段一是現金擔保認沽：股價 $200 時你收取約 $2，只要股價守在 $190 之上就獲利。階段二顯示被接股的情形：你以約 $188 的有效成本持有股票（行權價 $190 減去收取的約 $2）。階段三是該股票的備兌認購：上漲封頂在行權價 $210 加權利金。階段四顯示股票在行權價 $210 被賣出，落袋約 $12.5 並回到現金。每個階段都收取權利金，所以 Wheel 是一個循環的收入循環。
虛線顯示進場 10 天後的同一交易（還剩 35 天）。階段一低於到期形狀：短認沽仍持有時間價值，所以行權價 $190 時倉位約 -$3，而非 +$2；盈虧平衡也從約 $188 移到約 $198，表示股票必須穩守在行權價之上交易才獲利。階段三同樣較低，封頂尚未落袋：行權價 $210 時約 +$6.5，而非 +$12.5；盈虧平衡從約 $197.5 微升到約 $199。兩個階段都只在到期時才收齊全部權利金。
上圖顯示 IV 如何影響兩個賣出階段的 10 天後曲線。灰色實線是 25% 基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（35%），藍色虛線是 IV 低 10 點（15%）。兩個階段都是短 Vega，所以 IV 越高、每條 10 天曲線下移；IV 越低、曲線抬高。階段一（股價 $190 短認沽）：行權價時倉位約 -$4.8，而非 -$2.8；股價 $200 時約 -$1.1，而非 +$0.5。階段三（股價 $210 短認購）：行權價時約 +$4.6，而非 +$6.7；股價 $200 時約 -$1.2，而非 +$0.6。Wheel 每個階段都在賣權利金，所以進場後 IV 上升會提高每一腿的離場成本。
3. 選擇標的
The Wheel 最適合你真正想長期持有的股票：每個階段要麼買入股票、要麼賣出股票，所以只選你無論哪種情況都願意持有的標的。三點特質很重要：
- 品質與穩定：股價應足夠穩定，不太可能大幅跌破你的行權價並長期低迷；持續下跌會把你的資金套牢在虧損部位。尋找基本面紮實、你不介意持有多年的公司。
- 高 IV 時賣出開倉，低 IV 時買入平倉：作為賣方，在 IV（權利金）高時開倉，並在 IV 下跌時買回平倉，每個階段都收取更多權利金。（高低的量化門檻見 IV percentile 一文）
- 流動性：流動性好的期權價差窄、成交可靠，讓你能以合理價格進場、展期和平倉，而不是付出大量滑價。
4. 管理每個階段
- 行權價選擇：認沽行權價是你的目標買價；認購行權價是你的目標賣價。兩者都選你本來就會行動的價格。
- 展期：許多 Wheel 交易者在約最大利潤 50% 時展期，落袋並平掉舊倉、以更晚的到期日開一個新倉，而不是持有到到期。
- 退出：你隨時可以提前平掉期權，或在你進場的原因不再成立時放棄 Wheel；Wheel 不是設好就放著不管的系統，需要持續管理。
5. 風險與注意
- 被行權一隻下跌的股票：Wheel 不保護你免受買入後持續下跌股票的影響。
- 錯過上漲：Covered Call 封頂收益；強勢牛市中 Wheel 跑輸直接持股。
- 財報跳空：財報前 IV 虛高；跳空可讓股價穿過你的行權價。許多 Wheel 交易者會在財報等已知催化劑事件前暫停（不再開新倉）。
- 資金占用與稅務：現金作為抵押，頻繁被行權會產生應稅事件。
⚠️ 平台數據邊界：本文解釋 Wheel 的機制。平台提供 T-1 EOD 收盤數據，用於數天到數月、日頻地回測 Wheel 的 Cash-Secured Put 與 Covered Call 階段。結算按收盤價建模。
⚠️ 僅供研究用途：本文為教育內容。Wheel 涉及真實的被行權、下行與機會成本。文中任何內容都不是買賣訊號。請把本平台回測僅作為歷史統計參考。