⏱ 1 分钟摘要 Cash-Secured Put（CSP）: 卖出一张认沽，并预留买入100 股的现金。你收取权利金，并同意到期时股价跌到行权价就按行权价买入。这是偏多收入策略；你被付费设定买入价，价格到了才买。
1. 什么是 Cash-Secured Put？
该部位有两部分：
- 做空 1 张选定行权价的认沽。
- 现金抵押等于按该行权价买入 100 股的成本（行权价 × 100）。
若到期时股价保持在行权价之上，认沽到期作废，你保留权利金。若股价跌到或跌破行权价，你被行权并买入 100 股：有效成本为行权价减权利金。
上图展示现金担保认沽的希腊值随股价的变化。假设你卖出一张股价 $190 认沽，距到期 45 天，基线隐含波动率（IV）固定为 25%，进场时股价 $200。
当股价为 200（股票高于行权价）时，净 Delta 约 +0.22，带轻度偏多倾向；净 Gamma 约 -0.020；净 Theta 约 +0.06/天；净 Vega 约 -0.18。
当股价为 190（股票停在行权价）时，短认沽平价：净 Delta 升到约 +0.47，净 Gamma 最低约 -0.028，净 Theta 最高约 +0.08，净 Vega 最低约 -0.22。
当股价为 180（股票跌破行权价）时，短认沽价内：净 Delta 进一步升到约 +0.74，净 Gamma 缓和到约 -0.024，净 Theta 约 +0.05，净 Vega 约 -0.17。
从低股价到高股价，净 Delta 从 180 时的约 +0.74 降到 210 以上的约 +0.08，所以股票低于行权价时仓位最像持股（你即将被行权）；净 Gamma 与净 Vega 在行权价附近最低，净 Theta 在行权价附近最高。这就是现金担保认沽缓慢、正 Theta 的轮廓：股价守在行权价之上时你持续收取权利金。
2. 盈亏特征
| 情境 | 发生什么 | 结果 |
|---|---|---|
| 股价保持在行权价之上 | 认沽到期作废 | 保留权利金（最大利润） |
| 股价在/低于行权价 | 被行权；买入 100 股 | 以成本 = 行权价 − 权利金持有股票 |
| 股价大跌 | 你仍按行权价买入 | 亏损 =（行权价 − 股价）− 权利金 |
上图显示现金担保认沽到期的完整损益；接下两张图重复同一条曲线，各自聚焦一个情境。假设你以约 $2 卖出行权价 $190 认沽，45 天到期、IV 25%。情境一是股价维持在行权价 $190 之上：认沽到期作废，你保留全部 $2 权利金。行权价之上这条线持平在最大获利约 $2。
上图重复同一条损益；这里聚焦股价在行权价 $190 或以下。假设相同设定：以约 $2 卖出行权价 $190 认沽，45 天到期、IV 25%。在股价 $190 或以下你按行权价 $190 接股：这条线开始 1:1 往下，盈亏平衡约在股价 $188。从股价 $190 到盈亏平衡之间仍有利润；低于盈亏平衡后，股价每跌 1 认沽亏 1。
上图再一次重复损益；这里聚焦股价远跌破行权价。假设相同设定：以约 $2 卖出行权价 $190 认沽。最左侧这条线随股票陡峭下跌，只有 $2 权利金缓冲：股价 $180 时仓位约亏 $8（行权价下方 $10 减去收取的 $2），股价 $170 时约亏 $18。最大亏损是行权价减权利金，也就是股价跌到零的情形。
最大利润是权利金：发生在股价从未触及行权价时。风险是股价远跌破行权价，权利金作为缓冲。
上图用一条线显示现金担保认沽到期的完整损益。假设以约 $2 卖出一张股价 $190 认沽，45 天到期、IV 25%。行权价之上这条线持平在最大获利约 $2；行权价及以下 1:1 往下，盈亏平衡约在股价 $188。只要股价守在行权价之上就获利，只有跌到权利金调整后的水位之下才亏损，所以这是押注股价不会大跌。
虚线显示 10 天后（还剩 35 天）的同一认沽仓位。整条线都在到期线下方，盈亏平衡也大幅上移——从到期的约股价 $188 升到 10 天后的约股价 $198。10 天后即使股价回到行权价（股价 $190）仓位仍小幅亏损（约 -$2.8），因为短认沽仍持有你平仓时要付出的时间价值；大约股价 $198 以上才转正。随着到期临近，虚线逐渐升到实线上，完整权利金只在到期时股价仍守在行权价之上才出现。
上图显示同样的 10 天后曲线在隐含波动率（IV）比基线 25% 高或低 10 个点时的变化。灰色实线是基线，红色虚线是 IV 高 10 点（35%），蓝色虚线是 IV 低 10 点（15%）。因为现金担保认沽是卖出认沽，IV 越高、买回认沽的成本越高，整条曲线下移：行权价 $190 时仓位约 -$4.8，而非 -$2.8；股价 $200 时约 -$1.1，而非 +$0.5；盈亏平衡也从约股价 $198 移到约股价 $205。IV 越低、平仓越便宜，曲线抬高：股价 $190 时约 -$0.8，盈亏平衡约在股价 $192。你已收的权利金固定，但离场成本随 IV 上升，这正是卖出认沽的短 Vega 面。
3. 选择行权价与到期
- 行权价：选择你真正愿意持有股票的价格。低行权价卖出认沽较保守；更高（接近 ATM）的行权价权利金更多但增加被行权风险。
- 到期：30–45 天是常见的最佳时间范围：时间价值足够值得卖，又不至于暴露太久。
上图展示期权的时间价值如何随到期临近而衰减。假设股价 $200、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；参考认沽图示，平价线使用行权价 $200，价内线使用行权价约 $210，价外线使用行权价约 $190。平价线（蓝）持有最多时间价值：剩 180 天时约 $13，45 天时约 $6.5，最后一周约 $2。价外线（红）与价内线（绿）持有较少：180 天时约 $8.5，价外线到最后两周约 $0.5。三条线到期时都归零，平价线在最后几周衰减最快。这就是现金担保认沽卖方收取的权利金：30–45 天的认沽仍有可观的时间价值，这正是该到期区间成为常见最佳点的原因。
- 波动率：隐含波动率越高，同一行权价收到的权利金越多。（高低的量化门槛见 IV percentile 一文）
4. 管理部位
- 目标价平仓：许多卖方在认沽达到最大利润约 50% 时买回，提前落袋并避开最后一天风险。
- 向外展期：股价下跌但你仍想要部位时，把认沽展期到更晚到期（可降行权价）以收取更多权利金。
- 被行权：被行权后你以行权价减权利金持有 100 股。可继续持有、卖出，或做 Covered Call；这是进入 Wheel 的自然下一步。
5. 什么时候适用、什么时候不适用
- 适用：你想折价拥有的股票、高 IV 环境、区间震荡或缓涨市场。
- 不适用：你其实不想要股票（只想要权利金），或在 IV 已偏高、股票可能跳空穿过行权价的催化剂之前。
⚠️ 平台数据边界：本文教授 Cash-Secured Put 的机制。平台提供 T-1 EOD 收盘数据，用于数天到数月、日频的 CSP 回测。被行权与结算按收盘价建模，而非日内波动。
⚠️ 仅供研究用途：本文为教育内容。卖认沽有真实的被行权与下行风险；若股价暴跌，你损失可能超过权利金。文中任何内容都不是买卖信号。请把本平台回测仅作为历史统计参考。