⏱ 1 分钟摘要 垂直价差买入一张期权、卖出另一张不同行权价、同一到期的期权。因为两腿一起到期，风险与回报都有限。四种版本（牛市认购、熊市认购、牛市认沽、熊市认沽）让你以低于单一期权的成本表达偏多或偏空看法。
1. 什么是垂直价差？
垂直价差使用同类型（两个认购或两个认沽）、同一到期、不同行权价的两张期权。两腿形成一个区间：你做多一个行权价、做空另一个。
交易两侧都有限：
- 最大损失封顶（支付的借方，或宽度减信用）。
- 最大利润封顶（宽度减借方，或信用）。
2. 借方垂直价差 vs 信用垂直价差
| 借方垂直价差 | 信用垂直价差 | |
|---|---|---|
| 开仓 | 你支付净权利金 | 你收到净权利金 |
| 获利时 | 价差扩大 | 价差收窄 |
| 最大利润 | 宽度 − 借方 | 净收权利金 |
| 最大损失 | 借方 | 宽度 − 净收权利金 |
| 例子 | 牛市认购、熊市认沽 | 熊市认购、牛市认沽 |
3. 四种垂直价差
- 牛市认购价差：买入较低认购、卖出较高认购（借方）。股票涨到上端行权价时获利。
上图用一条线显示牛市认购价差到期的损益。假设你买入行权价 $100 认购、卖出行权价 $105 认购，净借方约 $2，45 天到期、IV 30%。股价 $100 以下仓位亏损全部 $2 借方；股价 $100 到 股价 $105 之间损益爬升，盈亏平衡约在股价 $102；股价 $105 以上持平在最大获利约 $3（$5 宽度减去 $2 借方）。
虚线显示 10 天后（还剩 35 天）的同一牛市认购价差。盈亏平衡下移到约股价 $100，但整条线更平缓：股价 $100 时仓位只亏约 $0.1，而非全部 $2 借方；股价 $105 时只赚约 $1.1，而非全部 $3，因为两个期权仍带时间价值。到期时的平坦区在 10 天后变成缓坡，完整最大获利只在到期时才出现。
上图显示同样的 10 天后曲线在隐含波动率（IV）比基线 30% 高或低 10 个点时的变化。灰色实线是基线，红色虚线是 IV 高 10 点（40%），蓝色虚线是 IV 低 10 点（20%）。牛市认购价差是借方垂直价差，长腿与短腿的 Vega 相互抵消，IV 影响很小：股价 $100 时 IV 高让约 -$0.1 的小亏转平；股价 $105 时把约 +$1.1 的利润削到 +$0.9；IV 低则相反（股价 $105 时约 +$1.5）。盈亏平衡几乎不动（IV 高时从约股价 $100.3 到股价 $99.8）。驱动借方垂直价差的是方向，而非 IV。
- 熊市认购价差：卖出较低认购、买入较高认购（信用）。股票保持在下端行权价之下时获利。
上图用一条线显示熊市认购价差到期的损益。假设你卖出行权价 $100 认购、买入行权价 $105 认购，净信用约 $2，45 天到期、IV 30%。股价 $100 以下仓位保留全部 $2 信用；股价 $100 到 股价 $105 之间往下，盈亏平衡约在股价 $102；股价 $105 以上持平在最大亏损约 $3（$5 宽度减去 $2 信用）。
虚线显示 10 天后（还剩 35 天）的同一熊市认购价差。盈亏平衡下移到约股价 $100，但整条线更平缓：股价 $100 时仓位只赚约 $0.1，而非全部 $2 信用；股价 $105 时只亏约 $1.1，而非全部 $3，因为两个期权仍带时间价值。到期时的平坦区在 10 天后变成缓坡，完整最大亏损只在到期时才出现。
上图显示同样的 10 天后曲线在隐含波动率（IV）比基线 30% 高或低 10 个点时的变化。灰色实线是基线，红色虚线是 IV 高 10 点（40%），蓝色虚线是 IV 低 10 点（20%）。熊市认购价差是信用垂直价差，稍微偏短 Vega，但长翅膀抵消大部分，IV 影响仍然很小：股价 $100 时 IV 高把约 +$0.1 的利润削到接近持平，IV 低时升到约 +$0.3；股价 $105 时亏损几乎不动（约 -$0.9 到 -$1.4）。盈亏平衡几乎不动（约股价 $100.3 到股价 $99.8）。驱动信用垂直价差的是方向，而非 IV。
- 牛市认沽价差：卖出较高认沽、买入较低认沽（信用）。股票保持在上端行权价之上时获利。
上图用一条线显示牛市认沽价差到期的损益。假设你卖出行权价 $100 认沽、买入行权价 $95 认沽，净信用约 $2，45 天到期、IV 30%。股价 $100 以上仓位保留全部 $2 信用；股价 $95 到 股价 $100 之间往下，盈亏平衡约在股价 $98；股价 $95 以下持平在最大亏损约 $3（$5 宽度减去 $2 信用）。
虚线显示 10 天后（还剩 35 天）的同一牛市认沽价差。盈亏平衡上移到约股价 $100，但整条线更平缓：股价 $100 时仓位只赚约 $0.1，而非全部 $2 信用；股价 $95 时只亏约 $1.2，而非全部 $3，因为两个期权仍带时间价值。到期时的平坦区在 10 天后变成缓坡，完整最大亏损只在到期时才出现。
上图显示同样的 10 天后曲线在隐含波动率（IV）比基线 30% 高或低 10 个点时的变化。灰色实线是基线，红色虚线是 IV 高 10 点（40%），蓝色虚线是 IV 低 10 点（20%）。牛市认沽价差是信用垂直价差，稍微偏短 Vega，但长翅膀抵消大部分，IV 影响仍然很小：股价 $100 时 IV 高把约 +$0.1 的利润削到约 -$0.1，IV 低时升到约 +$0.4；股价 $95 时亏损几乎不动（约 -$1.1 到 -$1.4）。盈亏平衡只小幅移动（约股价 $100.7 到股价 $98.8）。驱动信用垂直价差的是方向，而非 IV。
- 熊市认沽价差：买入较高认沽、卖出较低认沽（借方）。股票跌到下端行权价时获利。
上图用一条线显示熊市认沽价差到期的损益。假设你买入行权价 $105 认沽、卖出行权价 $100 认沽，净借方约 $3，45 天到期、IV 30%。股价 $105 以上仓位亏损全部 $3 借方；股价 $100 到 股价 $105 之间损益爬升，盈亏平衡约在股价 $102；股价 $100 以下持平在最大获利约 $2（$5 宽度减去 $3 借方）。
虚线显示 10 天后（还剩 35 天）的同一熊市认沽价差。盈亏平衡下移到约股价 $100，但整条线更平缓：股价 $100 时仓位只赚约 $0.1，而非全部 $2；股价 $105 时只亏约 $1.1，而非全部 $3，因为两个期权仍带时间价值。到期时的平坦区在 10 天后变成缓坡，完整最大获利只在到期时才出现。
上图显示同样的 10 天后曲线在隐含波动率（IV）比基线 30% 高或低 10 个点时的变化。灰色实线是基线，红色虚线是 IV 高 10 点（40%），蓝色虚线是 IV 低 10 点（20%）。熊市认沽价差是借方垂直价差，长腿与短腿的 Vega 相互抵消，IV 影响很小：股价 $105 时 IV 高把约 -$1.1 的亏损削到 -$0.9；股价 $100 时把约 +$0.1 的小利转平；IV 低则相反（股价 $105 时约 -$1.4）。盈亏平衡几乎不动（约股价 $100.3）。驱动借方垂直价差的是方向，而非 IV。
信用版本常被卖方用来在方向（或中性）看法上限制风险。
4. 盈亏特征
对行权价 $100/$105 的牛市认购价差（借方 $2）：
- 最大利润: $5 − $2 = $3（若股票高于 $105）。
- 最大损失: $2 借方（若股票低于 $100）。
- 盈亏平衡: $100 + $2 = $102。
对行权价 $100/$105 的熊市认购价差（信用 $2）：
- 最大利润: $2 信用（若股票低于 $100）。
- 最大损失: $5 − $2 = $3（若股票高于 $105）。
- 盈亏平衡: $100 + $2 = $102。
对行权价 $95/$100 的牛市认沽价差（信用 $2）：
- 最大利润: $2 信用（若股票高于 $100）。
- 最大损失: $5 − $2 = $3（若股票低于 $95）。
- 盈亏平衡: $100 − $2 = $98。
对行权价 $100/$105 的熊市认沽价差（借方 $3）：
- 最大利润: $5 − $3 = $2（若股票低于 $100）。
- 最大损失: $3 借方（若股票高于 $105）。
- 盈亏平衡: $105 − $3 = $102。
5. 选择行权价
- 方向强度：行权价越远，利润潜力越大、成本或风险越高。
- Delta：按所选 delta 卖垂直价差（如 30–40 适合中度方向看法、15–20 适合区间交易）。
上图展示 gamma（股价每变动 $1，delta 变化多少）随股价的变化。假设行权价 $200、隐含波动率（IV）固定为 25% 作为基准；三条线分别显示 14、45 与 90 天到期。在股价 $200 处，gamma 在最短天期线上最高：14 天约 0.046、45 天约 0.027、90 天约 0.019。每条线都在平价见顶、远离平价时趋近零，短天期的峰更高更窄。由于垂直价差把两条腿相抵，其 gamma 集中在行权价所在的位置：近平价的行权价处于陡峭、高 gamma 的曲线部分、增加凸性，而更远更宽的行权价处于平坦部分、保持低 gamma。这就是为什么短行权价通常放在远离现价之处。
- IV：对信用垂直价差，IV 高时卖；对借方垂直价差，IV 相对历史合理时买（高低的量化门槛见 IV 百分位与 IV Rank 一文，如 ≥70 / ≤30）。
6. 什么时候用垂直价差
- 有限风险的方向交易：你有偏多或偏空看法但不想敞口无限。
- 更低成本：垂直价差取代单一期权，通常更便宜。
- 与其他结构组合：垂直价差是 Condor、蝴蝶与 Iron Condor 的基本组成部分。
⚠️ 平台数据边界：本文解释垂直的机制。平台提供 T-1 EOD 收盘数据，用于数天到数月、日频地回测垂直价差。结算按收盘价建模。
⚠️ 仅供研究用途：本文为教育内容。垂直封顶风险但仍可能亏掉全部借方或接近信用侧的全部宽度；被行权适用于短腿。文中任何内容都不是买卖信号。请把本平台回测仅作为历史统计参考。