⏱ 1 分鐘摘要 垂直價差買入一張期權、賣出另一張不同行權價、同一到期的期權。因為兩腿一起到期，風險與回報都有限。四種版本（牛市認購、熊市認購、牛市認沽、熊市認沽）讓你以低於單一期權的成本表達偏多或偏空看法。
1. 什麼是垂直價差？
垂直價差使用同類型（兩個認購或兩個認沽）、同一到期、不同行權價的兩張期權。兩腿形成一個區間：你做多一個行權價、做空另一個。
交易兩側都有限：
- 最大損失封頂（支付的借方，或寬度減信用）。
- 最大利潤封頂（寬度減借方，或信用）。
2. 借方垂直價差 vs 信用垂直價差
| 借方垂直價差 | 信用垂直價差 | |
|---|---|---|
| 開倉 | 你支付淨權利金 | 你收到淨權利金 |
| 獲利時 | 價差擴大 | 價差收窄 |
| 最大利潤 | 寬度 − 借方 | 淨收權利金 |
| 最大損失 | 借方 | 寬度 − 淨收權利金 |
| 例子 | 牛市認購、熊市認沽 | 熊市認購、牛市認沽 |
3. 四種垂直價差
- 牛市認購價差：買入較低認購、賣出較高認購（借方）。股票漲到上端行權價時獲利。
上圖用一條線顯示牛市認購價差到期的損益。假設你買入行權價 $100 認購、賣出行權價 $105 認購，淨借方約 $2，45 天到期、IV 30%。股價 $100 以下倉位虧損全部 $2 借方；股價 $100 到 股價 $105 之間損益爬升，盈虧平衡約在股價 $102；股價 $105 以上持平在最大獲利約 $3（$5 寬度減去 $2 借方）。
虛線顯示 10 天後（還剩 35 天）的同一牛市認購價差。盈虧平衡下移到約股價 $100，但整條線更平緩：股價 $100 時倉位只虧約 $0.1，而非全部 $2 借方；股價 $105 時只賺約 $1.1，而非全部 $3，因為兩個期權仍帶時間價值。到期時的平坦區在 10 天後變成緩坡，完整最大獲利只在到期時才出現。
上圖顯示同樣的 10 天後曲線在隱含波動率（IV）比基線 30% 高或低 10 個點時的變化。灰色實線是基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（40%），藍色虛線是 IV 低 10 點（20%）。牛市認購價差是借方垂直價差，長腿與短腿的 Vega 相互抵消，IV 影響很小：股價 $100 時 IV 高讓約 -$0.1 的小虧轉平；股價 $105 時把約 +$1.1 的利潤削到 +$0.9；IV 低則相反（股價 $105 時約 +$1.5）。盈虧平衡幾乎不動（IV 高時從約股價 $100.3 到股價 $99.8）。驅動借方垂直價差的是方向，而非 IV。
- 熊市認購價差：賣出較低認購、買入較高認購（信用）。股票保持在下端行權價之下時獲利。
上圖用一條線顯示熊市認購價差到期的損益。假設你賣出行權價 $100 認購、買入行權價 $105 認購，淨信用約 $2，45 天到期、IV 30%。股價 $100 以下倉位保留全部 $2 信用；股價 $100 到 股價 $105 之間往下，盈虧平衡約在股價 $102；股價 $105 以上持平在最大虧損約 $3（$5 寬度減去 $2 信用）。
虛線顯示 10 天後（還剩 35 天）的同一熊市認購價差。盈虧平衡下移到約股價 $100，但整條線更平緩：股價 $100 時倉位只賺約 $0.1，而非全部 $2 信用；股價 $105 時只虧約 $1.1，而非全部 $3，因為兩個期權仍帶時間價值。到期時的平坦區在 10 天後變成緩坡，完整最大虧損只在到期時才出現。
上圖顯示同樣的 10 天後曲線在隱含波動率（IV）比基線 30% 高或低 10 個點時的變化。灰色實線是基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（40%），藍色虛線是 IV 低 10 點（20%）。熊市認購價差是信用垂直價差，稍微偏短 Vega，但長翅膀抵消大部分，IV 影響仍然很小：股價 $100 時 IV 高把約 +$0.1 的利潤削到接近持平，IV 低時升到約 +$0.3；股價 $105 時虧損幾乎不動（約 -$0.9 到 -$1.4）。盈虧平衡幾乎不動（約股價 $100.3 到股價 $99.8）。驅動信用垂直價差的是方向，而非 IV。
- 牛市認沽價差：賣出較高認沽、買入較低認沽（信用）。股票保持在上端行權價之上時獲利。
上圖用一條線顯示牛市認沽價差到期的損益。假設你賣出行權價 $100 認沽、買入行權價 $95 認沽，淨信用約 $2，45 天到期、IV 30%。股價 $100 以上倉位保留全部 $2 信用；股價 $95 到 股價 $100 之間往下，盈虧平衡約在股價 $98；股價 $95 以下持平在最大虧損約 $3（$5 寬度減去 $2 信用）。
虛線顯示 10 天後（還剩 35 天）的同一牛市認沽價差。盈虧平衡上移到約股價 $100，但整條線更平緩：股價 $100 時倉位只賺約 $0.1，而非全部 $2 信用；股價 $95 時只虧約 $1.2，而非全部 $3，因為兩個期權仍帶時間價值。到期時的平坦區在 10 天後變成緩坡，完整最大虧損只在到期時才出現。
上圖顯示同樣的 10 天後曲線在隱含波動率（IV）比基線 30% 高或低 10 個點時的變化。灰色實線是基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（40%），藍色虛線是 IV 低 10 點（20%）。牛市認沽價差是信用垂直價差，稍微偏短 Vega，但長翅膀抵消大部分，IV 影響仍然很小：股價 $100 時 IV 高把約 +$0.1 的利潤削到約 -$0.1，IV 低時升到約 +$0.4；股價 $95 時虧損幾乎不動（約 -$1.1 到 -$1.4）。盈虧平衡只小幅移動（約股價 $100.7 到股價 $98.8）。驅動信用垂直價差的是方向，而非 IV。
- 熊市認沽價差：買入較高認沽、賣出較低認沽（借方）。股票跌到下端行權價時獲利。
上圖用一條線顯示熊市認沽價差到期的損益。假設你買入行權價 $105 認沽、賣出行權價 $100 認沽，淨借方約 $3，45 天到期、IV 30%。股價 $105 以上倉位虧損全部 $3 借方；股價 $100 到 股價 $105 之間損益爬升，盈虧平衡約在股價 $102；股價 $100 以下持平在最大獲利約 $2（$5 寬度減去 $3 借方）。
虛線顯示 10 天後（還剩 35 天）的同一熊市認沽價差。盈虧平衡下移到約股價 $100，但整條線更平緩：股價 $100 時倉位只賺約 $0.1，而非全部 $2；股價 $105 時只虧約 $1.1，而非全部 $3，因為兩個期權仍帶時間價值。到期時的平坦區在 10 天後變成緩坡，完整最大獲利只在到期時才出現。
上圖顯示同樣的 10 天後曲線在隱含波動率（IV）比基線 30% 高或低 10 個點時的變化。灰色實線是基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（40%），藍色虛線是 IV 低 10 點（20%）。熊市認沽價差是借方垂直價差，長腿與短腿的 Vega 相互抵消，IV 影響很小：股價 $105 時 IV 高把約 -$1.1 的虧損削到 -$0.9；股價 $100 時把約 +$0.1 的小利轉平；IV 低則相反（股價 $105 時約 -$1.4）。盈虧平衡幾乎不動（約股價 $100.3）。驅動借方垂直價差的是方向，而非 IV。
信用版本常被賣方用來在方向（或中性）看法上限制風險。
4. 損益特徵
對行權價 $100/$105 的牛市認購價差（借方 $2）：
- 最大利潤: $5 − $2 = $3（若股票高於 $105）。
- 最大損失: $2 借方（若股票低於 $100）。
- 盈虧平衡: $100 + $2 = $102。
對行權價 $100/$105 的熊市認購價差（信用 $2）：
- 最大利潤: $2 信用（若股票低於 $100）。
- 最大損失: $5 − $2 = $3（若股票高於 $105）。
- 盈虧平衡: $100 + $2 = $102。
對行權價 $95/$100 的牛市認沽價差（信用 $2）：
- 最大利潤: $2 信用（若股票高於 $100）。
- 最大損失: $5 − $2 = $3（若股票低於 $95）。
- 盈虧平衡: $100 − $2 = $98。
對行權價 $100/$105 的熊市認沽價差（借方 $3）：
- 最大利潤: $5 − $3 = $2（若股票低於 $100）。
- 最大損失: $3 借方（若股票高於 $105）。
- 盈虧平衡: $105 − $3 = $102。
5. 選擇行權價
- 方向強度：行權價越遠，利潤潛力越大、成本或風險越高。
- Delta：按所選 delta 賣垂直價差（如 30–40 適合中度方向看法、15–20 適合區間交易）。
上圖展示 gamma（股價每變動 $1，delta 變化多少）隨股價的變化。假設行權價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；三條線分別顯示 14、45 與 90 天到期。在股價 $200 處，gamma 在最短天期線上最高：14 天約 0.046、45 天約 0.027、90 天約 0.019。每條線都在平價見頂、遠離平價時趨近零，短天期的峰更高更窄。由於垂直價差把兩條腿相抵，其 gamma 集中在行權價所在的位置：近平價的行權價處於陡峭、高 gamma 的曲線部分、增加凸性，而更遠更寬的行權價處於平坦部分、保持低 gamma。這就是為什麼短行權價通常放在遠離現價之處。
- IV：對信用垂直價差，IV 高時賣；對借方垂直價差，IV 相對歷史合理時買（高低的量化門檻見 IV 百分位與 IV Rank 一文，如 ≥70 / ≤30）。
6. 什麼時候用垂直價差
- 有限風險的方向交易：你有偏多或偏空看法但不想敞口無限。
- 更低成本：垂直價差取代單一期權，通常更便宜。
- 與其他結構組合：垂直價差是 Condor、蝴蝶與 Iron Condor 的基本組成部分。
⚠️ 平台數據邊界：本文解釋垂直的機制。平台提供 T-1 EOD 收盤數據，用於數天到數月、日頻地回測垂直價差。結算按收盤價建模。
⚠️ 僅供研究用途：本文為教育內容。垂直封頂風險但仍可能虧掉全部借方或接近信用側的全部寬度；被行權適用於短腿。文中任何內容都不是買賣訊號。請把本平台回測僅作為歷史統計參考。