日曆 / 對角價差：跨時間收割時間價值

⏱ 1 分鐘摘要 日曆價差賣出短期期權、買入長期期權（同一行權價）；對角則用不同行權價。兩者都收割近月更快的衰減，同時保留遠月腿；兩者都是賣出時間價值（遠腿保留做多波動率緩衝）的方式。

1. 什麼是日曆與對角價差？

這些是時間價差：同一（或鄰近）行權價兩個到期之間的價值差。你做多遠月、做空近月。

• 日曆：同行權價、不同到期。
• 對角：不同行權價且不同到期。

兩者通常都是借方部位；你支付淨成本，希望短腿比長腿衰減更快。

2. 日曆與對角價差如何獲利

時間衰減不是線性的：期權在最後幾週衰減最快。賣出衰減快的近月、持有衰減慢的遠月，隨著時間流逝兩者之差朝對你有利的方向擴大。

• 若股票保持在行權價附近，近月朝零衰減，而遠月保留價值。
• 然後你把近月向前展期（賣出下一個到期）再次收取：重複的時間收割。

上圖用一條線顯示日曆價差在近月到期時的損益。假設你賣出剩 30 天的股價 $200 認購、買入剩 60 天的股價 $200 認購，IV 25%，淨借方約 $2。平價時（股價 $200）近月認購無價值，而遠月認購仍有約 $5 的時間價值，最大獲利約 $3；兩側損益下降，盈虧平衡約在股價 $192.5 與 股價 $209。股價在近月到期時貼近行權價就能獲利，所以日曆價差是中性、收割時間的策略。

虛線顯示進場 10 天後的同一日曆（近月認購還剩約 20 天）。形狀相近、盈虧平衡也幾乎在同一位置（約股價 $192.5 與 股價 $209），但整條線遠低於到期線：股價 $200 時倉位只值約 $0.4，而非近月到期時的完整 $3，因為短近月認購仍持有你平倉時要付出的時間價值。完整最大獲利只在近月到期、近月腿衰減到零時才出現。

上圖顯示同樣的 10 天後曲線在隱含波動率（IV）比基線 25% 高或低 10 個點時的變化。灰色實線是基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（35%），藍色虛線是 IV 低 10 點（15%）。日曆價差在行權價附近是長 Vega，因為遠月長認購的 Vega 比近月短認購大：IV 越高、10 天曲線上移，股價 $200 時倉位約 +$1.2，而非 +$0.4；獲利區間也擴大到約股價 $184 到 股價 $221。IV 越低、曲線在 10 天後處處低於零（股價 $200 時約 -$0.5）。因為你在遠月淨做多波動率，當兩腿以相同幅度同向移動時，進場後 IV 上升對日曆有利，IV 下降則不利。

3. 希臘值：Theta 與 Vega

日曆/對角是正 Theta 的結構；這種結構就是為收取時間衰減而設計。短近月腿流出的 theta 快於長遠月腿賺回的 theta，這就是這種結構隨日曆滾動而獲利的原因。

• Theta：你的盟友。越接近近月到期，短腿衰減越快；theta 隨 DTE 縮短而加速，而這個加速正是你要收割的。
• Vega：你的可變成本。近月腿做空 vega、遠月腿做多 vega，淨值通常小且略偏空。當兩腿以相同幅度移動時，倉位大致對 IV 中性。風險在於不均等的移動：若短近月腿的 IV 上升速度遠快於長遠月腿（例如財報前的近月波動率飆升），短腿的損失大於長腿的收益，即使股票不動也可能讓部位轉差。

這兩種形狀是這些策略依賴的關鍵：theta 臨近到期加速（收割這種衰減），vega 在 ATM 最高且隨到期變長（IV 擴張時要小心）。

上圖顯示認購的 Theta（每日時間衰減）如何隨到期臨近而變得更低，三條線代表三種價內外程度。假設股價 $200、基線隱含波動率（IV）固定為 25%。紅線是價外（行權價約 $210 的認購），藍線是平價（行權價 $200），綠線是價內（行權價約 $190 的認購）。距到期 45 天時，平價認購每天衰減約 0.10，價外與價內認購各約 0.08 與 0.09。越臨近到期，平價線加速最猛：5 天時約 0.27/天，而兩翼保持在約 0.04 到 0.06。這種加速衰減正是日曆價差近月短腿收割的東西：時間最短、行權價平價的期權衰減最兇。

上圖顯示 Vega（IV 每變動 1% 期權的美元變化）隨股價的分佈，三條線代表三個不同到期日。假設行權價 $200、基線隱含波動率（IV）固定為 25%。紅線是剩 30 天到期，藍線是剩 90 天，綠線是剩 180 天。股價 $200 時，紅線（30 天）約 0.20、藍線（90 天）約 0.33、綠線（180 天）約 0.46。Vega 在平價處最大、隨到期日增長，所以綠線最高。遠月長腿的 vega 比近月短腿大，所以日曆價差的淨 vega 很小，IV 飆升時可能轉為對你不利。

上圖展示 vega 隨到期時間的變化，這正是 veta 所在：vega 本身如何隨到期臨近而衰減。假設股價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；平價線（藍）在每個到期都持有最多 vega：90 天時約 0.33、45 天時約 0.24、5 天時約 0.08；價外線（紅）與價內線（綠）持有較少，45 天時約 0.20 與 0.18。這就是為什麼日曆價差的淨 vega 不斷變化：短近月腿的 vega 比長遠月腿衰減更快，因此隨著時間的推移，倉位的 vega 值會向長期方向偏移，而一階希臘值無法反映這種偏移。

上圖展示 vega 隨 IV 水平本身的變化，這正是 vomma 所在：vega 如何隨 IV 變化。假設股價 $200、45 天到期；三條線分別是行權價 $180、$200 與 $220。平價線（藍）在整個 IV 區間幾乎持平在約 0.24，價外線（綠、行權價 $220）隨 IV 上升，從 25% IV 時的約 0.11 升到 50% IV 時的約 0.20；價內線（紅、行權價 $180）也隨之上升，從 25% IV 時的約 0.08 升到 50% IV 時的約 0.17，而平價 vega 保持在約 0.24。這就是 vomma：遠離平價時，vega 會隨 IV 上升而增大，所以靜態 vega 讀數會錯過這份增長。以損益圖裡的對角價差為例：做空行權價 $200 認購（30 天），買入行權價 $210 認購（60 天）。25% IV 時近腿約帶 0.20 的 vega、遠腿約 0.24，淨約 +0.05；若 IV 升到 50%，遠腿的 vega 因 vomma 增至約 0.27，而近平價腿仍約 0.20，淨升至約 +0.07。若把入場時的 vega 當作恆定，淨 vega 會停在 0.05，錯過 IV 上升時多出的約 0.02。

上圖展示 delta 隨 IV 水平的變化，這正是 vanna 所在：delta 如何隨 IV 移動。假設股價 $200、45 天到期；價外認購對應股價 $184、平價認購 $200、價內認購 $216。當 IV 從 20% 升到 50%，價外認購的 delta 從約 0.09 爬到 0.32，價內認購的 delta 從約 0.92 降到 0.73，平價認購維持在約 0.54。對對角價差來說，短腿與長腿位於不同行權價，IV 變動會讓兩腿的 delta 往相反方向移動、淨 delta 漂移；再加上 veta 與 vomma，這些高階效應正是日曆/對角價差的風險無法單靠一階希臘值讀出的原因。

不均勻 IV：當一條腿比另一條腿動得更快

下面兩張圖顯示進場 10 天後的同一日曆，但兩條腿經歷不同幅度的 IV 移動。灰色實線是兩條腿皆為 25% IV 的基線。

上圖顯示短近月認購的 IV 上升 10 點、長遠月認購的 IV 只上升 5 點時的 10 天後損益，這是財報前的典型形態：近月波動率的飆升比遠月更快。紅色虛線就是這個不均勻的情況。因為短腿平倉變得更貴、超過長腿的收益，曲線低於基線：股價 $200 時倉位約 $0.0，而非 +$0.4，獲利區間也縮小。這就是日曆的 Vega 風險：不均勻的 IV 擴張可能抹掉時間價值的收割，即使股票不動。

上圖顯示短近月認購的 IV 下降 10 點、長遠月認購的 IV 只下降 5 點時的 10 天後損益，這是財報後的典型形態：近月的 IV crush 更大。藍色虛線就是這個不均勻收縮的情況。因為短腿平倉變得更便宜，曲線高於基線：股價 $200 時倉位約 +$0.7，而非 +$0.4。不均勻的 IV 收縮對日曆有利：不均勻的 IV 收縮會放大收割。

4. 日曆 vs 對角

5. 選擇行權價與到期

• 行權價：對日曆，放在你預期股票停留的位置。對對角，選擇符合你輕度方向看法的長腿行權價。
• 到期：常見設定為30–45 天近月與60–90 天遠月。差距要夠大，使遠月衰減明顯更慢。
• 波動率：這些策略喜歡穩定到偏強的 IV；近月相對遠月昂貴時給你更多時間價值可收割。

6. 管理與展期

• 展期短腿：近月接近到期時買回短腿、賣出下一個到期，重新開始收割。
• 目標價平倉：許多交易者在價差達到目標收益（例如最大利潤的 40–60%）時止盈，而不是永遠管理。
• 留意 IV 與事件：除非倉位已縮到能承受該事件，否則避免持有跨過財報；IV 急升可能傷害短腿。

7. 什麼時候適用

• 適用：預期數週內保持區間的股票、穩定的 IV、近月 IV 足夠豐厚可賣。
• 不適用：強方向性移動、IV 急劇擴張、以及把股票推離行權價的財報跳空。

⚠️ 平台數據邊界：本文解釋日曆與對角的機制。平台提供 T-1 EOD 收盤數據，用於數天到數月、日頻地回測時間價差。結算按收盤價建模。

⚠️ 僅供研究用途：本文為教育內容。時間價差可能虧掉全部借方金額，不良展期會放大虧損。文中任何內容都不是買賣訊號。請把本平台回測僅作為歷史統計參考。