⏱ Resumen de 1 minuto Un spread de calendario vende una opción a corto plazo y compra una de más largo plazo en el mismo strike; un diagonal hace lo mismo con strikes distintos. Ambos cosechan el decaimiento más rápido del mes frontal mientras mantienen una pata del mes posterior: son formas de vender tiempo con un colchón de volatilidad larga en la pata lejana.
1. ¿Qué son los Spreads de Calendario y Diagonal?
Son spreads de tiempo: la diferencia de valor entre dos vencimientos del mismo (o cercano) strike. Estás largo del mes posterior y corto del mes frontal.
- Calendario: mismo strike, vencimientos distintos.
- Diagonal: strikes distintos Y vencimientos distintos.
Ambos son típicamente posiciones de débito; pagas un costo neto y esperas que la pata corta decaiga más rápido que la larga.
2. Cómo Obtienen Beneficio
El decaimiento del tiempo no es lineal: una opción pierde valor más rápido en sus últimas semanas. Al vender el mes frontal de decaimiento rápido y mantener el mes posterior de decaimiento lento, la diferencia entre ambos crece a tu favor con el paso del tiempo.
- Si la acción se mantiene cerca del strike, el mes frontal decae hacia cero mientras el mes posterior conserva valor.
- Luego rolas el mes frontal hacia adelante (vendes el siguiente vencimiento) y cobras de nuevo; una cosecha de tiempo repetitiva.
El gráfico anterior muestra el P&L del calendar spread en el vencimiento del mes frontal en una sola línea. Supone que vendes el call $200 con 30 días restantes y compras el call $200 con 60 días, al 25% de IV, por un débito neto de unas $2. En el dinero (acción en $200) el call frontal no vale nada mientras el trasero conserva unas $5 de valor temporal, dando un beneficio máximo cerca de $3; el P&L cae en ambos lados, con equilibrios cerca de $192.5 y $209. La posición gana cuando la acción está cerca del strike en el vencimiento del mes frontal: por eso un calendario es una operación neutral de cosecha de tiempo.
La línea discontinua muestra el mismo calendario diez días después de la entrada, cuando al call frontal le quedan unos 20 días. Su forma es similar y los equilibrios están casi en el mismo lugar (unas $192.5 y $209), pero toda la curva queda muy por debajo de la línea al vencimiento: en $200 la posición vale solo unas $0.4 en lugar de las $3 completas en el vencimiento del mes frontal, porque la call corta frontal todavía conserva valor temporal que tendrías que pagar para cerrar. El beneficio máximo completo solo aparece en el vencimiento del mes frontal, cuando la pata frontal ha decaído a cero.
El gráfico anterior muestra cómo se desplaza la misma curva a 10 días si la volatilidad implícita (IV) se mueve 10 puntos desde la referencia del 25%. La línea gris sólida es la referencia, la roja discontinua con IV 10 puntos más alta (35%) y la azul discontinua con IV 10 puntos más baja (15%). El calendar es de vega larga cerca del strike, porque la call lejana de mayor plazo lleva más vega que la call frontal corta: una IV más alta eleva la curva a 10 días, con la posición en $200 de unas +$1.2 en lugar de +$0.4, y la zona de beneficios ampliándose a unas $184 a $221. Una IV más baja empuja la curva bajo cero en todas partes diez días después (unas -$0.5 en $200). Como estás netamente largo de volatilidad en el mes lejano, cuando ambas patas se mueven en la misma medida, una subida de la IV tras entrar ayuda al calendar y una caída le perjudica.
3. Los Griegos: Theta y Vega
Un calendario/diagonal es una estructura positiva en theta: está diseñado para cobrar decaimiento del tiempo. La pata corta del mes frontal sangra theta más rápido de lo que la pata larga del mes posterior la recupera, que es por qué la posición gana a medida que el calendario avanza.
- Theta: tu aliado. Cuanto más cerca del vencimiento del mes frontal, más rápido decae la pata corta; el theta se acelera a medida que el DTE se acorta, y esa aceleración es exactamente lo que cosechas.
- Vega: tu costo variable. La pata frontal es corta de vega y la posterior larga de vega, así que el neto suele ser pequeño y ligeramente corto. Cuando ambas patas se mueven en la misma medida, la posición es más o menos neutral a la IV. El riesgo está en un movimiento desigual: si la IV de la pata corta frontal sube mucho más rápido que la de la pata larga posterior (por ejemplo, un pico de volatilidad a corto plazo antes de ganancias), la pata corta pierde más de lo que gana la larga, lo que puede poner la posición en contra aunque la acción no se mueva.
Las gráficas muestran las dos formas en que se apoyan estas estrategias: el theta se acelera cerca del vencimiento (cosecharlo), mientras que la vega alcanza su máximo en ATM y crece con el tiempo al vencimiento (cuidado cuando la IV se expande).
El gráfico anterior muestra cómo la theta (el decaimiento temporal diario de un call) se vuelve más negativa a medida que se acerca el vencimiento, para tres niveles de moneyness. Supone un precio de la acción de $200 y una volatilidad implícita (IV) fija del 25% como referencia. La línea roja está fuera del dinero (un call con un strike cercano a $210), la línea azul está en el dinero (strike de $200) y la línea verde está dentro del dinero (un call con un strike cercano a $190). Con 45 días al vencimiento, el call en el dinero decae unas 0.10 por día, mientras que los calls fuera y dentro del dinero decaen unas 0.08 y 0.09 por día. A medida que se acerca el vencimiento, la línea en el dinero se acelera más, alcanzando unas 0.27 por día a 5 días, mientras que las alas se mantienen cerca de 0.04 a 0.06. Este decaimiento acelerado es exactamente lo que cosecha la pata corta del mes frontal de un calendario: la theta golpea más fuerte cuando el tiempo es más corto y el strike está en el dinero.
El gráfico anterior muestra la vega (el cambio en dólares del precio de una opción por cada 1% de movimiento en la volatilidad implícita) a lo largo de los precios de la acción, para tres vencimientos distintos. Supone un precio de strike de $200 y una volatilidad implícita (IV) fija del 25% como referencia. La línea roja tiene 30 días al vencimiento, la línea azul tiene 90 días y la línea verde tiene 180 días. Con la acción en $200, la línea roja (30 días) lee unas 0.20, la línea azul (90 días) unas 0.33 y la línea verde (180 días) unas 0.46. La vega es mayor en el dinero y crece con el tiempo al vencimiento, así que la línea verde es la más alta. La pata larga del mes trasero lleva más vega que la corta del mes frontal, por eso la vega neta de un calendario es pequeña y puede volverse en tu contra si la IV se dispara.
El gráfico anterior muestra la vega frente al tiempo al vencimiento, que es donde vive la veta: cómo decae la vega misma a medida que se acerca el vencimiento. Asume un precio de la acción de $200 y una volatilidad implícita (IV) fija del 25% como referencia; la línea en el dinero (azul) conserva la mayor vega en cada vencimiento, unas 0.33 a 90 días, 0.24 a 45 días y 0.08 a 5 días, mientras que las líneas fuera del dinero (roja) y dentro del dinero (verde) conservan menos, unas 0.20 y 0.18 a 45 días. Por eso la vega neta de un calendar cambia continuamente: la pata corta cercana pierde su vega más rápido que la pata larga lejana, así que la posición se vuelve más larga de vega con el tiempo, una deriva que los griegos de primer orden no capturan.
El gráfico anterior muestra la vega frente al propio nivel de IV, que es donde vive la vomma: cómo cambia la vega de una opción a medida que cambia la IV. Asume un precio de la acción de $200, 45 días al vencimiento y líneas para strikes de 180, 200 y 220. La línea en el dinero (azul) es casi plana en unas 0.24 en todo el rango de IV, mientras que la línea fuera del dinero (verde, strike 220) sube con la IV de unas 0.11 con 25% de IV a 0.20 con 50%, y la línea dentro del dinero (roja, strike 180) también sube, de unas 0.08 con 25% de IV a 0.17 con 50%, mientras que la vega en el dinero se mantiene cerca de 0.24. Esto es vomma: lejos del dinero, la vega crece a medida que sube la IV, así que una lectura estática de la vega pasa por alto ese crecimiento. Toma el diagonal de los gráficos de payoff, call $200 corta (30 días) más call $210 larga (60 días): con 25% de IV la pata cercana lleva unas 0.20 de vega y la lejana unas 0.24, así que el neto es de unas +0.05. Si la IV sube a 50%, la vega de la pata lejana crece a unas 0.27 (vomma) mientras que la pata cercana en el dinero se mantiene cerca de 0.20, así que el neto sube a unas +0.07. Mantener la vega de entrada constante la dejaría en 0.05 y perdería las 0.02 extra de vega que la posición lleva con una IV más alta.
El gráfico anterior muestra el delta frente al nivel de IV, que es donde vive la vanna: cómo se mueve el delta a medida que cambia la IV. Asume un precio de la acción de $200, 45 días al vencimiento; la call OTM corresponde a un precio de acción de $184, la call ATM a $200 y la call ITM a $216. Cuando la IV sube de 20% a 50%, el delta de la call OTM sube de unas 0.09 a 0.32, el de la call ITM cae de unas 0.92 a 0.73 y la call ATM se mantiene cerca de 0.54. Para un diagonal, las patas corta y larga están en distintos strikes, así que un cambio de IV mueve sus deltas en direcciones opuestas y el delta neto se desvía; junto con la veta y la vomma, estos efectos de orden superior son la razón por la que el riesgo de calendar y diagonal no puede leerse solo con los griegos de primer orden.
IV Desigual: Cuando Una Pata Se Mueve Más Rápido Que la Otra
Los dos gráficos siguientes muestran el mismo calendario diez días después, pero con las dos patas experimentando movimientos de IV diferentes. La línea gris sólida es la referencia con ambas patas al 25% de IV.
El gráfico anterior muestra el P&L a 10 días si la IV de la call corta frontal sube 10 puntos mientras que la de la call larga posterior sube solo 5, el patrón típico antes de ganancias, cuando la volatilidad a corto plazo sube más rápido que la de largo plazo. La línea roja discontinua es el caso desigual. Como la pata corta se vuelve más cara de cerrar de lo que gana la larga, la curva queda por debajo de la referencia: en $200 la posición vale unas $0.0 en lugar de +$0.4, y la zona de beneficios se encoge. Este es el riesgo de vega de un calendario: una expansión de IV desigual puede borrar la cosecha de valor temporal incluso si la acción no se mueve.
El gráfico anterior muestra el P&L a 10 días si la IV de la call corta frontal cae 10 puntos mientras que la de la call larga posterior cae solo 5, el patrón típico después de ganancias, cuando el crush de volatilidad a corto plazo es mayor. La línea azul discontinua es el caso de contracción desigual. Como la pata corta se vuelve más barata de cerrar, la curva queda por encima de la referencia: en $200 la posición vale unas +$0.7 en lugar de +$0.4. Una contracción de IV desigual es favorable para un calendario: impulsa la cosecha.
4. Calendario vs Diagonal
| Calendario | Diagonal | |
|---|---|---|
| Strikes | Mismo | Distinto (pata larga más ITM) |
| Inclinación direccional | Neutral | Levemente alcista o bajista |
| Prima | Tiempo puro | Tiempo + visión direccional |
| Mejor cuando | La acción se mantiene en un nivel | La acción deriva hacia el strike de la pata larga |
5. Elegir los Strikes y Vencimientos
- Strike: para un calendario, colócalo donde esperas que se sitúe la acción. Para un diagonal, elige un strike de la pata larga que coincida con tu visión direccional moderada.
- Vencimientos: un montaje común es un mes frontal de 30–45 días y un mes posterior de 60–90 días. La brecha debe ser lo suficientemente amplia para que el mes posterior decaiga notablemente más lento.
- Volatilidad: estas estrategias favorecen una IV estable a firme; un mes frontal caro en relación con el posterior te da más valor temporal que cosechar.
6. Gestionar y Rolar
- Rolar la pata frontal: cuando el mes frontal se acerca al vencimiento, cómpralo de vuelta y vende el siguiente vencimiento, reiniciando la cosecha.
- Cerrar en un objetivo: muchos traders toman ganancias cuando el spread alcanza un retorno objetivo (por ejemplo, 40–60% del beneficio máximo) en lugar de gestionarlo para siempre.
- Vigila la IV y los eventos: evita mantener a través de ganancias a menos que la posición esté dimensionada para sobrevivir a un gap; una subida brusca de IV puede dañar la pata corta.
7. Cuándo Funcionan
- Funcionan bien: acciones que se espera que se mantengan en un rango durante semanas, IV estable y IV del mes frontal suficientemente rica para vender.
- Funcionan mal: movimientos direccionales fuertes, expansión brusca de la IV y saltos de ganancias que alejan la acción del strike.
⚠️ Límite de datos de la plataforma: Este artículo explica la mecánica de calendario y diagonal. La plataforma proporciona datos de cierre T-1 EOD para backtestear spreads de tiempo a frecuencia diaria en horizontes de varios días a meses. La liquidación se modela a partir de precios de cierre.
⚠️ Solo para fines de investigación: Este artículo es educativo. Los spreads de tiempo pueden perder todo el débito pagado, y un rolado deficiente puede agravar las pérdidas. Nada aquí es una señal de compra o venta. Usa los backtests de esta plataforma solo como referencia estadística histórica.