⏱ 1 分鐘摘要 Cash-Secured Put（CSP）: 賣出一張認沽，並預留買入100 股的現金。你收取權利金，並同意到期時股價跌到行權價就按行權價買入。這是偏多收入策略；你被付費設定買入價，價格到了才買。
1. 什麼是 Cash-Secured Put？
該部位有兩部分：
- 做空 1 張選定行權價的認沽。
- 現金抵押等於按該行權價買入 100 股的成本（行權價 × 100）。
若到期時股價保持在行權價之上，認沽到期作廢，你保留權利金。若股價跌到或跌破行權價，你被行權並買入 100 股：有效成本為行權價減權利金。
上圖展示現金擔保認沽的希臘值隨股價的變化。假設你賣出一張股價 $190 認沽，距到期 45 天，基線隱含波動率（IV）固定為 25%，進場時股價 $200。
當股價為 200（股票高於行權價）時，淨 Delta 約 +0.22，帶輕度偏多傾向；淨 Gamma 約 -0.020；淨 Theta 約 +0.06/天；淨 Vega 約 -0.18。
當股價為 190（股票停在行權價）時，短認沽平價：淨 Delta 升到約 +0.47，淨 Gamma 最低約 -0.028，淨 Theta 最高約 +0.08，淨 Vega 最低約 -0.22。
當股價為 180（股票跌破行權價）時，短認沽價內：淨 Delta 進一步升到約 +0.74，淨 Gamma 緩和到約 -0.024，淨 Theta 約 +0.05，淨 Vega 約 -0.17。
從低股價到高股價，淨 Delta 從 180 時的約 +0.74 降到 210 以上的約 +0.08，所以股票低於行權價時倉位最像持股（你即將被行權）；淨 Gamma 與淨 Vega 在行權價附近最低，淨 Theta 在行權價附近最高。這就是現金擔保認沽緩慢、正 Theta 的輪廓：股價守在行權價之上時你持續收取權利金。
2. 損益特徵
| 情境 | 發生什麼 | 結果 |
|---|---|---|
| 股價保持在行權價之上 | 認沽到期作廢 | 保留權利金（最大利潤） |
| 股價在/低於行權價 | 被行權；買入 100 股 | 以成本 = 行權價 − 權利金持有股票 |
| 股價大跌 | 你仍按行權價買入 | 虧損 =（行權價 − 股價）− 權利金 |
上圖顯示現金擔保認沽到期的完整損益；接下兩張圖重複同一條曲線，各自聚焦一個情境。假設你以約 $2 賣出行權價 $190 認沽，45 天到期、IV 25%。情境一是股價維持在行權價 $190 之上：認沽到期作廢，你保留全部 $2 權利金。行權價之上這條線持平在最大獲利約 $2。
上圖重複同一條損益；這裡聚焦股價在行權價 $190 或以下。假設相同設定：以約 $2 賣出行權價 $190 認沽，45 天到期、IV 25%。在股價 $190 或以下你按行權價 $190 接股：這條線開始 1:1 往下，盈虧平衡約在股價 $188。從股價 $190 到盈虧平衡之間仍有利潤；低於盈虧平衡後，股價每跌 1 認沽虧 1。
上圖再一次重複損益；這裡聚焦股價遠跌破行權價。假設相同設定：以約 $2 賣出行權價 $190 認沽。最左側這條線隨股票陡峭下跌，只有 $2 權利金緩衝：股價 $180 時倉位約虧 $8（行權價下方 $10 減去收取的 $2），股價 $170 時約虧 $18。最大虧損是行權價減權利金，也就是股價跌到零的情形。
最大利潤是權利金：發生在股價從未觸及行權價時。風險是股價遠跌破行權價，權利金作為緩衝。
上圖用一條線顯示現金擔保認沽到期的完整損益。假設以約 $2 賣出一張股價 $190 認沽，45 天到期、IV 25%。行權價之上這條線持平在最大獲利約 $2；行權價及以下 1:1 往下，盈虧平衡約在股價 $188。只要股價守在行權價之上就獲利，只有跌到權利金調整後的水位之下才虧損，所以這是押注股價不會大跌。
虛線顯示 10 天後（還剩 35 天）的同一認沽倉位。整條線都在到期線下方，盈虧平衡也大幅上移——從到期的約股價 $188 升到 10 天後的約股價 $198。10 天後即使股價回到行權價（股價 $190）倉位仍小幅虧損（約 -$2.8），因為短認沽仍持有你平倉時要付出的時間價值；大約股價 $198 以上才轉正。隨著到期臨近，虛線逐漸升到實線上，完整權利金只在到期時股價仍守在行權價之上才出現。
上圖顯示同樣的 10 天後曲線在隱含波動率（IV）比基線 25% 高或低 10 個點時的變化。灰色實線是基線，紅色虛線是 IV 高 10 點（35%），藍色虛線是 IV 低 10 點（15%）。因為現金擔保認沽是賣出認沽，IV 越高、買回認沽的成本越高，整條曲線下移：行權價 $190 時倉位約 -$4.8，而非 -$2.8；股價 $200 時約 -$1.1，而非 +$0.5；盈虧平衡也從約股價 $198 移到約股價 $205。IV 越低、平倉越便宜，曲線抬高：股價 $190 時約 -$0.8，盈虧平衡約在股價 $192。你已收的權利金固定，但離場成本隨 IV 上升，這正是賣出認沽的短 Vega 面。
3. 選擇行權價與到期
- 行權價：選擇你真正願意持有股票的價格。低行權價賣出認沽較保守；更高（接近 ATM）的行權價權利金更多但增加被行權風險。
- 到期：30–45 天是常見的最佳時間範圍：時間價值足夠值得賣，又不至於暴露太久。
上圖展示期權的時間價值如何隨到期臨近而衰減。假設股價 $200、隱含波動率（IV）固定為 25% 作為基準；參考認沽圖示，平價線使用行權價 $200，價內線使用行權價約 $210，價外線使用行權價約 $190。平價線（藍）持有最多時間價值：剩 180 天時約 $13，45 天時約 $6.5，最後一週約 $2。價外線（紅）與價內線（綠）持有較少：180 天時約 $8.5，價外線到最後兩週約 $0.5。三條線到期時都歸零，平價線在最後幾週衰減最快。這就是現金擔保認沽賣方收取的權利金：30–45 天的認沽仍有可觀的時間價值，這正是該到期區間成為常見最佳點的原因。
- 波動率：隱含波動率越高，同一行權價收到的權利金越多。（高低的量化門檻見 IV percentile 一文）
4. 管理部位
- 目標價平倉：許多賣方在認沽達到最大利潤約 50% 時買回，提前落袋並避開最後一天風險。
- 向外展期：股價下跌但你仍想要部位時，把認沽展期到更晚到期（可降行權價）以收取更多權利金。
- 被行權：被行權後你以行權價減權利金持有 100 股。可繼續持有、賣出，或做 Covered Call；這是進入 Wheel 的自然下一步。
5. 什麼時候適用、什麼時候不適用
- 適用：你想折價擁有的股票、高 IV 環境、區間震盪或緩漲市場。
- 不適用：你其實不想要股票（只想要權利金），或在 IV 已偏高、股票可能跳空穿過行權價的催化劑之前。
⚠️ 平台數據邊界：本文教授 Cash-Secured Put 的機制。平台提供 T-1 EOD 收盤數據，用於數天到數月、日頻的 CSP 回測。被行權與結算按收盤價建模，而非日內波動。
⚠️ 僅供研究用途：本文為教育內容。賣認沽有真實的被行權與下行風險；若股價暴跌，你損失可能超過權利金。文中任何內容都不是買賣訊號。請把本平台回測僅作為歷史統計參考。